光明乳業(yè)(600597)調研報告

立足區(qū)位優(yōu)勢向大華東地區(qū)擴張

公司介紹：公司已經(jīng)形成大品牌光明和二線品牌比較完備的體系，涵蓋從大眾到高端。組織結構上新鮮產(chǎn)品劃分四個大區(qū)，UHT奶成立專門的事業(yè)部負責全國業(yè)務的推廣。公司歷史上定位于城市型乳企，公司０７年確定聚焦新鮮、突破常溫的發(fā)展策略，近幾年UHT奶帶動公司收入增速提升。

主營業(yè)務分析： 液態(tài)奶中的巴士奶和酸奶在華東地區(qū)占據(jù)優(yōu)勢地位，UHT奶是07年開始大力發(fā)展的產(chǎn)品，帶動整體收入增速提升，未來的規(guī)模和占比將繼續(xù)提高。奶粉占比較小，發(fā)展薄弱，銷售主要在上海周邊地區(qū)。華東地區(qū)經(jīng)營最好，實現(xiàn)了總收入的70%和凈利潤的297%。

UHT奶將帶動未來收入增長：鮮奶和酸奶的擴張依賴于冷鏈建設，資金需求量大，UHT奶較容易實現(xiàn)地區(qū)突破，將是收入增長較快的業(yè)務；鮮奶和酸奶在華東地區(qū)已實現(xiàn)較高的市場占有率，未來增速較緩慢。公司未來收入的增長主要依靠UHT奶。

以大華東地區(qū)為銷售重點，進行擴張和輻射：目前重點在大華東地區(qū)，即在上海江浙之外，加入福建、山東、江西、安徽，進行擴張和輻射。以前有較多的央視廣告，現(xiàn)在比較有針對性，以華東地區(qū)為主。

優(yōu)勢地區(qū)和產(chǎn)品具備提價能力應對成本壓力：公司在優(yōu)勢地區(qū)和優(yōu)勢產(chǎn)品上有提價能力，鮮奶提價能力較高，華東地區(qū)提價能力較高。目前成本的壓力對于所有的乳制品企業(yè)都存在，通脹預期下其他原材料也會漲。公司可以借助行業(yè)性的提價，以及優(yōu)勢區(qū)域和優(yōu)勢產(chǎn)品上的漲價來轉移部分成本壓力。

股權激勵是公司未來增長的主要驅動力：光明乳業(yè)2009年的收入增速為7.94%，該激勵計劃設定的20%的收入增速高于行業(yè)增速，也高于公司過去低于10%的收入增速，將成為公司未來幾年增長的主要驅動因素。

盈利預測和投資評級：預計公司10年和11年分別實現(xiàn)EPS0.19和0.23元，對應PE分別為43.6倍和35倍，給予中性的投資評級。

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