光明乳業(yè)(600597)調(diào)研報(bào)告

立足區(qū)位優(yōu)勢(shì)向大華東地區(qū)擴(kuò)張

公司介紹：公司已經(jīng)形成大品牌光明和二線品牌比較完備的體系，涵蓋從大眾到高端。組織結(jié)構(gòu)上新鮮產(chǎn)品劃分四個(gè)大區(qū)，UHT奶成立專門的事業(yè)部負(fù)責(zé)全國(guó)業(yè)務(wù)的推廣。公司歷史上定位于城市型乳企，公司０７年確定聚焦新鮮、突破常溫的發(fā)展策略，近幾年UHT奶帶動(dòng)公司收入增速提升。

主營(yíng)業(yè)務(wù)分析： 液態(tài)奶中的巴士奶和酸奶在華東地區(qū)占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，UHT奶是07年開(kāi)始大力發(fā)展的產(chǎn)品，帶動(dòng)整體收入增速提升，未來(lái)的規(guī)模和占比將繼續(xù)提高。奶粉占比較小，發(fā)展薄弱，銷售主要在上海周邊地區(qū)。華東地區(qū)經(jīng)營(yíng)最好，實(shí)現(xiàn)了總收入的70%和凈利潤(rùn)的297%。

UHT奶將帶動(dòng)未來(lái)收入增長(zhǎng)：鮮奶和酸奶的擴(kuò)張依賴于冷鏈建設(shè)，資金需求量大，UHT奶較容易實(shí)現(xiàn)地區(qū)突破，將是收入增長(zhǎng)較快的業(yè)務(wù)；鮮奶和酸奶在華東地區(qū)已實(shí)現(xiàn)較高的市場(chǎng)占有率，未來(lái)增速較緩慢。公司未來(lái)收入的增長(zhǎng)主要依靠UHT奶。

以大華東地區(qū)為銷售重點(diǎn)，進(jìn)行擴(kuò)張和輻射：目前重點(diǎn)在大華東地區(qū)，即在上海江浙之外，加入福建、山東、江西、安徽，進(jìn)行擴(kuò)張和輻射。以前有較多的央視廣告，現(xiàn)在比較有針對(duì)性，以華東地區(qū)為主。

優(yōu)勢(shì)地區(qū)和產(chǎn)品具備提價(jià)能力應(yīng)對(duì)成本壓力：公司在優(yōu)勢(shì)地區(qū)和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品上有提價(jià)能力，鮮奶提價(jià)能力較高，華東地區(qū)提價(jià)能力較高。目前成本的壓力對(duì)于所有的乳制品企業(yè)都存在，通脹預(yù)期下其他原材料也會(huì)漲。公司可以借助行業(yè)性的提價(jià)，以及優(yōu)勢(shì)區(qū)域和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品上的漲價(jià)來(lái)轉(zhuǎn)移部分成本壓力。

股權(quán)激勵(lì)是公司未來(lái)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力：光明乳業(yè)2009年的收入增速為7.94%，該激勵(lì)計(jì)劃設(shè)定的20%的收入增速高于行業(yè)增速，也高于公司過(guò)去低于10%的收入增速，將成為公司未來(lái)幾年增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司10年和11年分別實(shí)現(xiàn)EPS0.19和0.23元，對(duì)應(yīng)PE分別為43.6倍和35倍，給予中性的投資評(píng)級(jí)。

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