中國國旅調研報告：今年擬推進海棠灣項目二期建設

　　投資要點

　　事件:中國國旅(601888)2月11日召開臨時股東大會,我們參加了股東大會,并與相關經(jīng)營管理層領導進行了溝通交流，

中國國旅調研報告：今年擬推進海棠灣項目二期建設

　　今年擬繼續(xù)海棠灣二期建設:公司主業(yè)是旅游服務和商品貿(mào)易,利潤主要來自商品貿(mào)易。海南離島免稅政策的放開預期一直存在,而一旦放開,公司在此方面將受益極大,三亞免稅店銷售收入之所以增長迅速,與政策的逐步放開緊密相關。海棠灣免稅店去年9月開業(yè),運營良好。今年將繼續(xù)海棠灣二期建設。

　　非三亞免稅業(yè)務探索之中:柬埔寨是中免集團在海外的第一家免稅店,是柬埔寨第一家經(jīng)營品類不限制、購物不限額度的免稅店,經(jīng)營面積4500平米,已引入dior、SKII等高端品牌。目前還處于市場培育期,運營狀況正常,也存在著一些壓力。壓力主要是來自以下幾方面:1、公司需要在海外運營經(jīng)營、客流導入、推廣和人才培訓儲備等方面積累;2、DFS表示將在暹粒開設免稅店,這對國旅的挑戰(zhàn)比較大，

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　　中免商城處于培育周期:中免商城是中國國旅在跨境電商領域的重要布局。1月20日上線,目前試運行,共有11個大類,近百個國際品牌。目前中免商城的特點是100%品牌授權,并配有全球聯(lián)保和線下專柜維修服務。APP同步試運行。由于公司堅持100%的授權路線,與更多品牌的合作還在洽談,品牌方面也需要觀察100%授權的影響,因此目前商城品牌有待豐富。中免商城是國旅集團作為傳統(tǒng)企業(yè)首次進軍電商的產(chǎn)品,還需要一段培育周期。

　　旅行社15年擬投資4-5億元,線上延伸與線下資源整合并舉:2015年4-5億元的旅行社板塊投資預算主要包括線上延伸及目的地資源整合等方面,有望激發(fā)新的增長空間,帶來市場預期和旅行社價值重估潛質。

　　估值與評級:預測15年-16年EPS分別為1.85元和2.11元。相對應動態(tài)PE分別為26倍和23倍,目標價56元,下調評級至“增持”。

　　風險提示:政策風險、突發(fā)事件風險、項目進展或不及預期等風險。

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