關(guān)于熔斷機(jī)制六大反思

　　4天兩度停止交易 熔斷機(jī)制六大反思

　　A股四次觸發(fā)熔斷且提前休市，

關(guān)于熔斷機(jī)制六大反思

。這兩天，A股實(shí)際上只交易了153分鐘(1月4日140分鐘，今天只有13分鐘)，但這一部長(zhǎng)電影的時(shí)間，卻造成了巨大的破壞力：這153分鐘，A股總計(jì)損失了7.76萬(wàn)億元的市值，股民人均損失7.1萬(wàn)元。

　　先來(lái)回顧一下今天的時(shí)間軸線。

　　7日

　　9:25

　　集合競(jìng)價(jià)顯示，滬指開(kāi)盤(pán)下跌1.55%，報(bào)3309點(diǎn);深成指下跌1.88%;創(chuàng)業(yè)板下跌2.15%。板塊全部飄綠，兩市不足百股上漲。

　　9:34

　　開(kāi)盤(pán)后，三大股指跌幅繼續(xù)擴(kuò)大。滬指跌破3300點(diǎn)，跌幅達(dá)2.03%。

　　9:42

　　滬深300指數(shù)跌幅達(dá)5%(實(shí)際停止交易時(shí)跌幅5.38%)，觸及5%熔斷線。A股停止交易15分鐘。

　　9:57

　　結(jié)束熔斷，恢復(fù)交易

　　9:58

　　滬深300指數(shù)跌幅達(dá)7%(實(shí)際停止交易時(shí)跌幅7.21%)，觸發(fā)7%熔斷線。A股提前收盤(pán)。全天交易時(shí)間共13分鐘。

　　10:58

　　證監(jiān)會(huì)發(fā)布減持新規(guī)：大股東通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持股份的，3個(gè)月內(nèi)減持不得超公司總股本的1%，且需提前15個(gè)交易日披露減持計(jì)劃。新規(guī)自1月9日起實(shí)施。

　　22:31

　　證監(jiān)會(huì)發(fā)布通知，暫停實(shí)施熔斷制度。

　　最終，滬指下跌7.04%，深成指下跌8.23%，創(chuàng)業(yè)板下跌8.58%。兩市僅35只個(gè)股紅盤(pán)，其中27股漲停。除ST外，約1700只個(gè)股跌停。

　　1月4日和今天(7日)，A股四次觸發(fā)熔斷且提前休市。這兩天，A股實(shí)際上只交易了153分鐘(1月4日140分鐘，今天只有13分鐘)，但這一部長(zhǎng)電影的時(shí)間，卻造成了巨大的破壞力：這153分鐘，A股總計(jì)損失了7.76萬(wàn)億元的市值，股民人均損失7.1萬(wàn)元。

　　熔斷機(jī)制再次站上風(fēng)口浪尖。

　　1、熔斷是否觸發(fā)大跌?

　　答案顯然是否定的。熔斷機(jī)制本身沒(méi)有問(wèn)題，像漲跌停板也是一種熔斷機(jī)制。但其對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的局部加速作用，也反過(guò)來(lái)可能導(dǎo)致市場(chǎng)在跌(漲)幅接近5%的時(shí)候更容易趨近5%跌(漲)幅。

　　深圳市上善若水資產(chǎn)管理有限公司投資總監(jiān)侯安揚(yáng)認(rèn)為，市場(chǎng)的高估值是近期市場(chǎng)下跌的核心原因。加之熔斷機(jī)制本身帶來(lái)的市場(chǎng)心理性恐慌性拋售，也加劇了流動(dòng)性的進(jìn)一步收縮。除此之外，減持解禁壓力、人民幣匯率貶值等因素的綜合發(fā)酵也一同導(dǎo)致了市場(chǎng)的調(diào)整。

　　2、熔斷能否抑制市場(chǎng)波動(dòng)?

　　熔斷機(jī)制設(shè)立本意是為市場(chǎng)交易提供 “減震器”的作用，避免或減少大幅波動(dòng)下的匆忙決策，給市場(chǎng)以一定時(shí)間的冷靜期。華寶證券認(rèn)為，熔斷機(jī)制看似可以降低市場(chǎng)的波動(dòng)性，但如果遇到了極端情況，市場(chǎng)恐慌情緒并不會(huì)很快消除，而且這種情緒會(huì)跨市場(chǎng)傳遞和蔓延，反而加大了相關(guān)產(chǎn)品的波動(dòng)性，

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　　我們也觀察到一旦滬深300跌破3%，熔斷的恐慌就容易彌漫開(kāi)來(lái)，加之磁吸效應(yīng)，少量的資金就足以在短時(shí)間將股指砸至5%，而一旦出現(xiàn)第一檔熔斷，第二檔熔斷便如影隨形，投資者不計(jì)后果拋售股票的結(jié)果，便是“踩踏”。

　　從最近幾個(gè)交易日的熔斷效果來(lái)看，大盤(pán)下跌時(shí)恐慌情緒無(wú)法靠熔斷來(lái)“冷卻”。另外，由于熔斷機(jī)制標(biāo)的為滬深300指數(shù)，而不包含創(chuàng)業(yè)板指數(shù)及中小板指數(shù)，考慮到中小創(chuàng)股票的市值相對(duì)較小、彈性相對(duì)較大，未來(lái)在現(xiàn)行熔斷機(jī)制下，中小創(chuàng)股票波動(dòng)將加劇。

　　3、熔斷是否下跌加速器?

　　分析認(rèn)為，熔斷對(duì)交易節(jié)奏影響更大，在臨近熔斷時(shí)，投資者出于對(duì)后續(xù)市場(chǎng)流動(dòng)性的擔(dān)憂，會(huì)加快交易節(jié)奏，熔斷成為加速器。這個(gè)在5%、7%兩檔熔斷之間的交易時(shí)間可以看得出來(lái)： 1月4日，僅用了5分鐘，今天更只有1分鐘。

　　4、熔斷是否引發(fā)流動(dòng)性?

　　股市大跌，熔斷機(jī)制會(huì)阻礙買(mǎi)盤(pán)進(jìn)場(chǎng)。上善若水投資投資總監(jiān)侯安揚(yáng)表示，市場(chǎng)需要有買(mǎi)有賣(mài)才能成交，跌到大家都不敢買(mǎi)的時(shí)候，熔斷機(jī)制阻斷了自然買(mǎi)盤(pán)的出現(xiàn)，流動(dòng)性就消失了。跌停板也是一個(gè)例子。如果一個(gè)股票到后面連續(xù)無(wú)量跌停時(shí)，很容易跌穿它的價(jià)值。以7日為例，兩市成交不足2000億，僅為平日成交的兩成多一點(diǎn)。

　　交銀國(guó)際認(rèn)為，中國(guó)的5%和7%的熔斷臨界點(diǎn)相對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)巨幅的波動(dòng)性過(guò)于狹窄。如此 “磁吸效應(yīng)”使市場(chǎng)價(jià)格更快地向臨界點(diǎn)傾斜誘發(fā)踩踏，消耗市場(chǎng)的交易流動(dòng)性。在4日和7日指數(shù)下跌5%到下跌7%的過(guò)程中，成交量均有所放大。市場(chǎng)拋售壓力大增，流動(dòng)性消耗嚴(yán)重。

　　5、熔斷制度和漲跌停制度作用重疊?

　　海外實(shí)行熔斷機(jī)制的市場(chǎng)，大多是“T+0”交易且無(wú)漲跌停限制。但是A股是“T+1”交易，并且設(shè)有漲跌停限制，其本身就是一個(gè)不完全自由的證券市場(chǎng)。

　　僅以效果來(lái)看，熔斷制度和漲跌停制度作用有重疊，且實(shí)行了熔斷制度后，反而令市場(chǎng)機(jī)制無(wú)法產(chǎn)生作用減小波動(dòng)。但從另一個(gè)角度來(lái)看，熔斷制度給了市場(chǎng)各方，特別是監(jiān)管層反應(yīng)的時(shí)間，對(duì)市場(chǎng)傳聞引起的大幅波動(dòng)可能有著積極的作用。

　　6、A股的特殊背景是否與“熔斷機(jī)制”沖突?

　　A股市場(chǎng)參與者散戶居多，這與國(guó)外投資者以機(jī)構(gòu)為主的結(jié)構(gòu)有很大的差別。A股股民高度的投機(jī)性與羊群效應(yīng)造成了市場(chǎng)高度的同步性，在2015年里，市場(chǎng)上演了千股漲停，千股跌停，千股漲停再跌停等各種走勢(shì)，不過(guò)統(tǒng)計(jì)顯示在熔斷機(jī)制沒(méi)有出來(lái)之前，市場(chǎng)仍有一定的概率進(jìn)行自我修復(fù)。

　　過(guò)去11年里，有103次大盤(pán)觸發(fā)指數(shù)熔斷機(jī)制。統(tǒng)計(jì)顯示，在觸及5%后，42次的收盤(pán)行情漲跌幅小于5%，占比約為40%，而剩余61次的收盤(pán)漲跌幅超過(guò)了5%。這個(gè)數(shù)據(jù)說(shuō)明，在沒(méi)有指數(shù)熔斷機(jī)制的情況下，即使滬深300指數(shù)盤(pán)中觸及5%的第一檔熔斷線，漲跌幅繼續(xù)擴(kuò)大的概率也僅為60%，市場(chǎng)自身的運(yùn)行機(jī)制仍有機(jī)會(huì)平抑指數(shù)波動(dòng)。

　　根據(jù)銀河證券基于2015年的資料測(cè)算，當(dāng)指數(shù)觸發(fā)5%熔斷后，再次觸發(fā)7%熔斷閾值的概率為42%。而當(dāng)指數(shù)下跌4.5%后，觸發(fā)5%熔斷閾值的概率則高達(dá)86%。實(shí)際應(yīng)用中，在磁吸效應(yīng)下，指數(shù)觸發(fā)熔斷的概率會(huì)更高。指數(shù)只要觸及了5%第一檔熔斷，則會(huì)迅速達(dá)到7%停止交易。再想買(mǎi)入或者賣(mài)出，以及常說(shuō)的長(zhǎng)上影長(zhǎng)下影，已經(jīng)不存在任何可能。

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