論財政的資本市場風(fēng)險

(2000年第2期)財會研究 

論財政的資本市場風(fēng)險 

李洪燕     作者單位:河北農(nóng)大經(jīng)濟管理學(xué)院

 近些年,財政一直處于超負(fù)荷運行,始終不能擺脫“緊環(huán)境”,財政的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和制度創(chuàng)新正經(jīng)受著資本市場的考驗,突出地表現(xiàn)為財政的對外債權(quán)、債務(wù)關(guān)系。

一、財政的債權(quán)風(fēng)險

  隨著中國信達(dá)資產(chǎn)管理公司就解決北京水泥廠和上海焦化有限公司債務(wù)問題與有關(guān)部門債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)協(xié)議的簽訂,標(biāo)志著財政出資設(shè)立的金融管理公司正式開展業(yè)務(wù)。債轉(zhuǎn)股是一項政策性很強的工作,國家為其順利實施規(guī)定了嚴(yán)格的條件和程序。但據(jù)統(tǒng)計資料顯示,債轉(zhuǎn)股的企業(yè)戶數(shù)約為500家,平均資產(chǎn)負(fù)債率為80.3%,其中長期負(fù)債1882億元。如此龐大的債轉(zhuǎn)股市場,金融資產(chǎn)管理公司能否駕馭,成為債轉(zhuǎn)股政策實施過程中財政必須正視的挑戰(zhàn)。

(一)財政的產(chǎn)權(quán)風(fēng)險

  由于存在巨大的不良債權(quán),“債轉(zhuǎn)股”之后,金融資產(chǎn)管理公司將在相當(dāng)一部分企業(yè)取得控股地位。但是,這些股權(quán)是一種虛幻的所有權(quán),因真實的所有權(quán)與企業(yè)決策權(quán)是同一實體,密不可分。而在現(xiàn)實環(huán)境中,眾所周知,國有企業(yè)受上級行政主管部門行業(yè)垂直領(lǐng)導(dǎo),政權(quán)與股權(quán)在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中孰重孰輕?盡管債轉(zhuǎn)股的企業(yè)必須轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機制的方案符合現(xiàn)代企業(yè)制度的要求。但現(xiàn)有體制下,這個控股股東并不是國有股份派駐企業(yè)的“全權(quán)代表”,不掌握實際的控制權(quán)。最為關(guān)鍵的,高級管理人員的任免權(quán)仍被把持在上級單位手中,而且企業(yè)經(jīng)營優(yōu)劣的評判權(quán)掌握在主管部門。正是由于這些關(guān)鍵的制度因素還存在,這些企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度只是流于形式,經(jīng)理頭腦中的行政權(quán)利大于股權(quán)的思維定式仍有生存空間。據(jù)中國企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)大面積抽樣調(diào)查顯示,67.3%的國企經(jīng)營者認(rèn)為他們最關(guān)注的評價來自上級主管部門;另有4.5%的經(jīng)營者認(rèn)為出資者的利益是最值得關(guān)注的。這種扭曲的產(chǎn)權(quán)關(guān)系實際上架空了金融資產(chǎn)管理公司,股權(quán)被行政權(quán)利排擠,使董事會的管理名存實亡,由此導(dǎo)致財政面臨嚴(yán)重的產(chǎn)權(quán)風(fēng)險。

(二)財政的套現(xiàn)風(fēng)險

  金融管理公司所持有的經(jīng)過債權(quán)轉(zhuǎn)換成的股權(quán)具有階段性和過渡性的特點。它進(jìn)入企業(yè)董事會也是一種中期行為,并不參與企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營活動。債轉(zhuǎn)股的最終目標(biāo)是要使這部分股權(quán)依據(jù)市場交換原則有序撤出,實現(xiàn)股權(quán)套現(xiàn)。套現(xiàn)的方式有三種:通過場外交易的形式出售;在證券二級市場通過協(xié)議收購或轉(zhuǎn)讓,實現(xiàn)股權(quán)流動;企業(yè)自身股權(quán)回購,縮股注銷。從信達(dá)管理公司對幾家企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股方案看,北京水泥廠的債轉(zhuǎn)股采取的辦法是信達(dá)公司所持的北京水泥廠的股份將由北京建材集團分期分批回購;梅山集團公司債轉(zhuǎn)股采取的辦法是,具有雄厚實力的寶鋼集團公司承諾信達(dá)資產(chǎn)

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