西方企業(yè)購并理論綜述
【 正 文】
（南京大學國際商學院經(jīng)濟系魏冬）
購并理論的發(fā)展和實務的發(fā)生是緊密相聯(lián)的。早在１９世紀末期美國就發(fā)生了其歷史上的第一次購并狂潮。面對以美國為代表的西方社會的購并熱潮，經(jīng)濟學家們從多種角度對購并活動加以解釋，進而形成多種理論。由于有關購并理論過于龐雜，故本文只就目前西方較流行的企業(yè)購并理論作一簡要介紹與分析。
一、效率理論
效率理論認為購并活動能提高企業(yè)經(jīng)營績效，增加社會福利，因而支持企業(yè)購并活動。通過購并改善企業(yè)經(jīng)營績效的途徑有兩條。
第一、規(guī)模經(jīng)濟。一般認為擴大經(jīng)營規(guī)模可以降低平均成本，從而提高利潤。因而該理論認為購并活動的主要動因在于謀求平均成本下降。這里的平均成本下降的規(guī)模經(jīng)濟效應可以在兩個級別上取得：第一級在工廠，包括眾所周知的生產(chǎn)專門化的技術經(jīng)濟、工程師規(guī)律等；第二級在工司，包括研究開發(fā)、行政管理、經(jīng)營管理和財務方面的經(jīng)濟效益。此外，還可以加上合并的“協(xié)同效益”，即所謂“２＋２＞４”效益。這種合并使合并后企業(yè)所增強的效率超過了其各個組成部分增加效率的總合。協(xié)同效益可從互補性活動的聯(lián)合中產(chǎn)生。如一家擁有強大的研究開發(fā)隊伍的企業(yè)和一家擁有一批優(yōu)秀管理人員的企業(yè)合并，就會產(chǎn)生協(xié)同效應。
這一理論在７０年代前的西方和目前的我國較流行。但是事實上規(guī)模經(jīng)濟效應在合并中的重要性并非如想象的那么大。紐博爾德１９７０年調(diào)查發(fā)現(xiàn)，只有１８％的公司承認合并動機與規(guī)模經(jīng)濟相關。１９８０年考林、卡賓和霍爾調(diào)查研究后認為，“很難從他們調(diào)查的公司看出合并的規(guī)模經(jīng)濟效益”�；萃㈩D調(diào)查后競發(fā)現(xiàn)獲利能力與企業(yè)規(guī)模大小不相關。這些事實都是對規(guī)模經(jīng)濟效益假說的反駁和挑戰(zhàn)。
第二、管理。有些經(jīng)濟學家強調(diào)管理對企業(yè)經(jīng)營效率的決定性作用，認為企業(yè)間管理效率的高低成為企業(yè)購并的主要動力。當Ａ公司管理效率優(yōu)于Ｂ公司時，Ａ、Ｂ兩公司合并能提高Ｂ公司效率。這一假設所隱含的是購并公司確能改善目標公司的效率。在實踐中這一假說顯得過于樂觀。有人在此基礎上，進一步解釋為購并公司有多余的資源和能力投入到對目標公司的管理中。此理論有兩個前提：（１）購并公司有剩余管理資源，如果其能很容易釋出，則購并是不必要的。但是，如果管理隊伍為一不可分之組合，或具有規(guī)模經(jīng)濟，則必須靠購并加以利用；（２）目標公司的非效率管理可以外部管理人介入之下得以改善。
此理論在一定程度上解釋了購并的效率的動因。它能解釋具有相關知識和信息的相關產(chǎn)業(yè)購并活動，卻無法解釋多角化購并。
二、代理問題及管理主義者
代理問題是Jensen和Meckling在１９７６年提出的，認為在代理過程中，由于存在道德風險、逆向選擇、不確定性等因素的作用而產(chǎn)生代理成本，他們把這種成本概括為以下幾方面：所有人與代理人訂立契約成本；對代理人監(jiān)督與控制成本；限定代理人執(zhí)行最佳或次佳決策所須的額外成本；剝余求償損失。
購并活動在代理問題存在的情況下，有以下幾種解釋：
（１）購并是為降低代理成本。１９８３年Fama和Jensen認為，公司代理問題可由適當?shù)慕M織程序來解決。在公司所有權和經(jīng)營權分離的情況下，決策的擬定和執(zhí)行是經(jīng)營者的職權，
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