關(guān)于我國銀行信貸資金進(jìn)入股票市場(chǎng)的政策研究

改革開放以來，伴隨著中國經(jīng)濟(jì)體制改革的深入和經(jīng)濟(jì)的快速、持續(xù)、健康發(fā)展，中國經(jīng)濟(jì)的貨幣化、金融化進(jìn)程得到了迅猛的推進(jìn)[20]，而以1990年上海證券交易所為代表的中國金融市場(chǎng)的發(fā)展與成熟，無疑是這一進(jìn)程中中國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域所發(fā)生的最為深刻的變化之一。十年風(fēng)雨兼程，中國股票市場(chǎng)在促進(jìn)儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換等方面起到了無法替代的功能，成為推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大動(dòng)力之一。但客觀地評(píng)價(jià)中國股票市場(chǎng)，我們也不得不承認(rèn)其這十年的發(fā)展可謂“命運(yùn)多桀”——市場(chǎng)股價(jià)指數(shù)波動(dòng)頻率之高、波動(dòng)幅度之大，為世界所少見，已經(jīng)成為中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中一個(gè)不容忽視的擾動(dòng)因素。

股票市場(chǎng)的發(fā)展離不開資金的推動(dòng)。從中國股票市場(chǎng)的實(shí)踐來看，銀行信貸資金[21]進(jìn)出股票市場(chǎng)規(guī)模的變化很可能是影響股價(jià)漲落的一個(gè)重要因素。銀行信貸資金的進(jìn)入，一方面推動(dòng)了中國股票市場(chǎng)的發(fā)展，但另一方面，其無序性也帶來了中國股票市場(chǎng)上價(jià)格的無常變動(dòng)，引發(fā)了一系列經(jīng)濟(jì)、社會(huì)問題。因此，探討中國銀行信貸資金進(jìn)入股票市場(chǎng)路徑的變遷，測(cè)算進(jìn)入股票市場(chǎng)的銀行信貸資金的規(guī)模，進(jìn)而加強(qiáng)對(duì)銀行信貸資金進(jìn)入股市的監(jiān)管，就成為我國金融監(jiān)管當(dāng)局一個(gè)迫切需要解決的問題。

一、銀行信貸資金進(jìn)入股票市場(chǎng)的歷史回顧

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，銀行信貸資金通過一些途徑進(jìn)入證券市場(chǎng)，是市場(chǎng)發(fā)展的一種必然——這不僅僅是銀行信貸資金“逐利”的本性使然，也更是銀行自身進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理的客觀要求，客觀上有助于實(shí)現(xiàn)并促進(jìn)銀行體系與證券市場(chǎng)的互動(dòng)式發(fā)展，進(jìn)而構(gòu)建一個(gè)真正適合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求的發(fā)達(dá)金融體系。因而，即便在美國這樣一個(gè)自20世紀(jì)30年代以來就長期實(shí)行較為嚴(yán)格的“分業(yè)經(jīng)營”的金融監(jiān)管體系之下，銀行信貸資金與證券市場(chǎng)資金之間的融通渠道一直存在，并沒有法規(guī)上的嚴(yán)格限制——銀行不僅可以直接購買債券，也可以通過發(fā)放“經(jīng)紀(jì)貸款”等方式間接把信貸資金投入股票市場(chǎng)。

當(dāng)然，美國證券市場(chǎng)作為世界發(fā)達(dá)金融體系的象征，其發(fā)達(dá)程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)非新生的中國證券市場(chǎng)所能比擬的，因而中國不能簡(jiǎn)單地套用美國的一些做法。但在中國的經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中，自1990年新生的股票市場(chǎng)出現(xiàn)以后，關(guān)于是否、以及如何讓銀行信貸資金進(jìn)入股票市場(chǎng)的問題，就一直受到中國宏觀管理當(dāng)局、經(jīng)濟(jì)學(xué)者以及包括證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)、證券投資者等在內(nèi)的眾多證券從業(yè)人士的關(guān)注，也是理論研究中較為敏感、爭(zhēng)論頗多的話題之一�？梢哉f，中國股票市場(chǎng)這10年的發(fā)展過程中，這一問題總是以或明或暗的不同表現(xiàn)形態(tài)出現(xiàn)，與股票市場(chǎng)的走勢(shì)緊密相連。

（一）銀行信貸資金進(jìn)入股票市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)則的演變

在中國股票市場(chǎng)誕生之初，由于當(dāng)時(shí)股市帶有某種“試驗(yàn)”的性質(zhì)，發(fā)展帶有一定的隨意性，這就客觀上造成了有關(guān)股票市場(chǎng)法律、法規(guī)的建設(shè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于實(shí)踐的發(fā)展。從監(jiān)管視角度來看，最初中國金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)銀行信貸資金流入股市的合理性與可行性沒有提出明確的法律規(guī)定，但也沒有明確的限制。但作為改革“試驗(yàn)”的產(chǎn)物，中國股市在最初的制度設(shè)計(jì)中帶有較為濃厚的“計(jì)劃”痕跡，使得中國股市自產(chǎn)生之日起就處于一種“金融壓抑”的狀態(tài)之中。[22]制度上的這種“金融壓抑”，加上中國股市作為新興市場(chǎng)所具有的一些特點(diǎn)，使得中國股市一開始就為投資者提供了驚人的投資回報(bào)率。[23]畸高的收益率吸引了眾多的投資者，同時(shí)也將巨量的資金引導(dǎo)進(jìn)入股票市場(chǎng)，其中就包括了大量的銀行信貸資金——實(shí)際上，相對(duì)于中國初生的流通盤極小的股票市場(chǎng)而言，信貸資金就成為推動(dòng)市場(chǎng)走勢(shì)的決定性力量。

當(dāng)時(shí)中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，尤其是金融運(yùn)行的現(xiàn)狀，客觀上

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