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轉(zhuǎn)型時(shí)期我國(guó)資本市場(chǎng)中的“制度缺陷”分析
近期以來(lái)，伴隨著滬深股市的大幅下挫，中國(guó)股市的“泡沫”問(wèn)題再次成為人們議論的話題與關(guān)注的焦點(diǎn)。2001年7月底，大盤被涂上濃重的黑色。七根大陰棒將大盤不斷拖向深處，7月30日更是下跌108點(diǎn)，創(chuàng)兩年來(lái)單日下跌之最。滬深股市自7月30日至今一路下跌，滬指由最高時(shí)的2245點(diǎn)跌至1600點(diǎn)附近，最低曾下探至1598點(diǎn)，跌幅高達(dá)30%，而深市絲毫也不遜色，深成指由4800點(diǎn)跌至目前的3300點(diǎn)附近，跌幅達(dá)31%，深綜指則由 650點(diǎn)跌至463點(diǎn)，跌幅達(dá) 29 %。許多個(gè)股尤其是“高科技”板塊個(gè)股跌幅更是驚人，一些重倉(cāng)持有此類股票的機(jī)構(gòu)投資者（如證券投資基金）和中小散戶損失慘重。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，滬深股市在6月底的流通市值為18866億元，到了8月底則銳減到15938億元，縮水近300億元。其中7月30日滬指更是暴跌108點(diǎn)，創(chuàng)下兩年來(lái)單日跌幅之最。面對(duì)急轉(zhuǎn)直下的大盤走勢(shì)，人們充滿疑慮：股市緣何大跌，中國(guó)股市究竟怎么了？
一、股市遭遇“地雷陣”
7月份以來(lái)，滬深股市似乎步入和置身于“多事之秋”：先是國(guó)有股減持進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段，其高市盈率的定價(jià)方式對(duì)投資者的心理形成了很大壓力，繼而是基金大幅拋售、減持科技股，昔日的“股市寵兒”如今遭到了市場(chǎng)的無(wú)情拋棄，股市應(yīng)聲下跌。
屋漏偏逢連陰雨，大盤剛被“減持”撞了一下腰，深康佳、四川長(zhǎng)虹這些所謂的“績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股”卻都發(fā)出了中報(bào)預(yù)虧、預(yù)警公告，令市場(chǎng)大失所望。也就在此時(shí)，8月初的《財(cái)經(jīng)（周刊）》驚暴“銀廣夏陷阱”，披露銀廣夏年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)旒侔�，中�?guó)證監(jiān)會(huì)的稽查結(jié)果表明，銀廣夏利用造假手段虛構(gòu)利潤(rùn)7.45億元。也許是怕不夠熱鬧，8月下旬，麥科特發(fā)布公告稱，公司正在接受中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)其欺詐上市行為的調(diào)查，而赫赫有名的醫(yī)藥類上市公司——三九醫(yī)藥卻因其大股東擠占、挪用公司25億元巨額資金，嚴(yán)重侵害了中小股東利益而受到證監(jiān)會(huì)的立案稽查。9月10日，東方電子發(fā)布提示性公告，稱其正在接受證監(jiān)會(huì)的調(diào)查。
短短數(shù)月時(shí)間，股市遭遇了一個(gè)又一個(gè)“陷阱”，仿佛闖入了“地雷陣”，投資者信心受到重創(chuàng)，股指一路下滑，市場(chǎng)步入了自99年“5.19”行情以來(lái)的大調(diào)整時(shí)期。
至此，有人認(rèn)為，中國(guó)股市通過(guò)此次下跌，又一次完成了對(duì)“股市泡沫”的擠出，似乎中國(guó)股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)這次大跌再次得到“釋放”。于是人們?cè)诮?jīng)歷了“股市寒冬”的提前來(lái)臨之后，又開(kāi)始翹首期盼下一輪“行情”的到來(lái)。
的確，股市的每一次暴漲暴跌都伴隨著“泡沫”的膨脹與破滅，這是不爭(zhēng)的事實(shí)。然而如果我們僅僅看到和停留在這種“股市泡沫”的表象化問(wèn)題上，那未免就過(guò)于膚淺。其實(shí)，中國(guó)股市中不僅存在著“經(jīng)濟(jì)泡沫”成分，而且存在著更深層次的問(wèn)題，這就是“制度缺陷”問(wèn)題。
二、中國(guó)資本市場(chǎng)的制度缺陷分析（股市暴跌的深層次原因分析）
表面上看，此次股市暴跌是由于國(guó)有股減持采取市場(chǎng)化定價(jià)方式、上市公司紛紛借機(jī)增發(fā)“圈錢”、證監(jiān)會(huì)查處銀行違規(guī)資金造成的，其實(shí)，這只是導(dǎo)致股市下跌的誘因，透過(guò)股市大跌的表象，我們更應(yīng)當(dāng)看到其所暴露出的中國(guó)資本市場(chǎng)存在的深層次的“制度缺陷”問(wèn)題。
社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論的確立和資本市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展，是20多年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革中所取得的具有深遠(yuǎn)意義的重大進(jìn)展。但是，由于我國(guó)的資本市場(chǎng)是在新舊經(jīng)濟(jì)體制的劇烈摩擦和尖銳對(duì)抗的夾縫中產(chǎn)生和發(fā)展起來(lái)的，是摩擦雙方和對(duì)抗雙方相互妥協(xié)和不斷“磨合”的結(jié)果，因而我國(guó)的資本市場(chǎng)從產(chǎn)生的那一天起，就帶有“先天不足”的制度缺陷。10年來(lái)，隨著改革的不斷推進(jìn)和人們對(duì)資本市場(chǎng)在認(rèn)識(shí)上的不斷深化，市場(chǎng)中的一些“原生”的制度缺陷正在不同程度地得到或正在得到矯正，但就目前的情況來(lái)看，我國(guó)資本市場(chǎng)的制度性缺陷仍然相當(dāng)明顯，其對(duì)
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