公司價值評估模式的探微論文

　　所謂公司價值是指根據(jù)公司盈利能力、股利發(fā)放比率以及資金時間價值和投資風(fēng)險價值所確定的股東權(quán)益資金成本的基礎(chǔ)上確定的公司價值。簡而言之,公司價值一般是指普通股股東權(quán)益的實際價值,它是公司從現(xiàn)在起到可以預(yù)見的將來這一歷史時期內(nèi)產(chǎn)生的特定現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。在評估公司價值時,還要根據(jù)企業(yè)生命周期理論,隨企業(yè)的發(fā)展趨勢而有所側(cè)重。這里所說的特定現(xiàn)金流量有幾種不同的表達(dá)形式,可以是每股股利,還可以是公司權(quán)益自由現(xiàn)金流量或者公司自由現(xiàn)金流量。以下分別介紹三種公司價值的評估模式。

　　一、每股股利評估模式

　　首先,從每股股利這一特定現(xiàn)金流量談起。股東將自己的財富投資于公司,就是要追求財富最大化,某個公司屬于股東的財富多寡,最直接的體現(xiàn)便是每股股利的預(yù)期。因此有以下計算公式:

　　每股價值=預(yù)計下一期股利÷(權(quán)益資金成本-股利增長率)

　　公司價值=每股價值×流通在外普通股股數(shù)

　　例:西安前進(jìn)電器股份有限公司本年每股股利為1元,發(fā)行在外100 000 000股,權(quán)益資金成本8%,股利增長率3%。

　　每股價值=1×(1+3%)÷(8%-3%)=20.6(元)

　　公司價值=20.6×100 000 000=20.6(億元)

　　這里所說的權(quán)益資金成本是指股東投資的必要報酬率,包括了無風(fēng)險利率和風(fēng)險價值。該評估模式主要用于衡量公司在成熟期時的價值。

　　二、公司權(quán)益自由現(xiàn)金流量評估模式

　　對于股利不穩(wěn)定或者不發(fā)放現(xiàn)金股利的高成長性公司以及非上市公司,我們可以把股東財富理解為公司權(quán)益自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

　　所謂公司權(quán)益自由現(xiàn)金流量,是指可以作為股利發(fā)放的現(xiàn)金流量,一般而言,與實際股利有所不同。換言之,權(quán)益自由現(xiàn)金流量就是當(dāng)滿足了公司償債、資本性支出和營運(yùn)資金所需后余下的現(xiàn)金流量。其計算公式為:

　　權(quán)益自由現(xiàn)金流量=凈利潤-(1-資產(chǎn)負(fù)債率)×(資本性支出-折舊)-(1-資產(chǎn)負(fù)債率)×凈營運(yùn)資金增加額

　　公司價值=下一期權(quán)益自由現(xiàn)金流量÷(權(quán)益資金成本-穩(wěn)定增長率)

　　例:某公司上年凈利潤為1 000萬元,預(yù)計以5%速度增長,資本性支出為200萬元,計提折舊50萬元,凈營運(yùn)資金增加60萬元,權(quán)益資金成本10%,資產(chǎn)負(fù)債率40%。

　　上年權(quán)益自由現(xiàn)金流量=1 000-(1-40%)×(200-50)-(1-40%)×60=874(萬元)

　　公司價值=874×(1+5%)÷(10%-5%)=18 354(萬元)

　　三、公司自由現(xiàn)金流量評估模式

　　對于負(fù)債率較高的公司,即利用財務(wù)杠桿程度較高的公司,我們可以利用此模式來評估公司價值。

　　公司自由現(xiàn)金流量與權(quán)益自由現(xiàn)金流量有所不同,前者比后者范圍更廣一些,它包括了股東權(quán)益和債權(quán)人權(quán)益的現(xiàn)金流量兩部分。因此,公司自由現(xiàn)金流量指:可以用作滿足還本付息和支付股利需要的現(xiàn)金流量,換言之,指企業(yè)息稅前盈余扣除所得稅、資本性支出與凈營運(yùn)資金后的現(xiàn)金流量。其計算公式為:

　　公司自由現(xiàn)金流量=息稅前盈余×(1-公司所得稅稅率)-(資本性支出-折舊)-凈營運(yùn)資金增加額

　　公司總價值=下一期公司自由現(xiàn)金流量÷(公司加權(quán)平均資金成本-自由現(xiàn)金流量增長率)

　　公司股東權(quán)益價值=公司總價值-負(fù)債價值

　　其中:公司加權(quán)平均資金成本=負(fù)債資金成本×(負(fù)債÷總資產(chǎn))+權(quán)益資金成本×(股東權(quán)益÷總資產(chǎn))

　　例:某公司上年自由現(xiàn)金流量為200萬元,年增長率6%,所得稅稅率15%,該公司負(fù)債資金成本5%,權(quán)益資金成本10%,資產(chǎn)負(fù)債率60%,負(fù)債金額為8 000萬元,求該公司價值和公司股東權(quán)益價值。

　　加權(quán)平均資金成本=5%×60%+10%×40%=7%

　　公司總價值=200×(1+6%)÷(7%-6%)=21 200(萬元)

　　公司股東權(quán)益價值=21 200-8 000=13 200(萬元)

　　在企業(yè)處于發(fā)展期時,采用以上公司權(quán)益自由現(xiàn)金流量評估模式和公司自由現(xiàn)金流量評估模式,還應(yīng)考慮用代表企業(yè)競爭力的每股研究與開發(fā)費(fèi)用來進(jìn)一步衡量公司價值,這樣更符合實際。

　　綜上所述,公司的價值評估是當(dāng)今公司理財?shù)闹匾�課題,它是多種重要財務(wù)決策的基本行為準(zhǔn)則。公司價值評估的原則指導(dǎo)投資者尋找被市場低估了價值的股票。另一方面,投資銀團(tuán)利用這些評估模式為公司發(fā)行股票定價,公司可以以此決定發(fā)行和回購股票的最佳時機(jī)。公司的購并、分立、重整、破產(chǎn)等決策亦以公司價值為重要依據(jù)。更重要的是,以公司價值最大化為目標(biāo)的公司管理當(dāng)局,必然時刻關(guān)注公司價值,以便衡量他們的決策為公司創(chuàng)造了多少額外價值。因此,公司價值評估不管是對于探討財務(wù)管理理論,還是對于指導(dǎo)公司理財實務(wù),都有著重大的現(xiàn)實作用。

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