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新股發(fā)行體制不足以及完善論文
新股發(fā)行，又稱(chēng)初次公開(kāi)發(fā)行新股，是指具備發(fā)行條件的非上市公司初次向不定向投資者發(fā)行公司股票的行為。我國(guó)的新股發(fā)行制度，從最初的政府額度審批制到如今的保薦制，是隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展、證券市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度的建立不時(shí)完善而不時(shí)開(kāi)展的。
經(jīng)過(guò)一輪輪的新股發(fā)行制度變革，我國(guó)證券市場(chǎng)上面臨的最直接、最理想的問(wèn)題是新股破發(fā)現(xiàn)象層出不窮，2010年新上市的股票中有五分之一呈現(xiàn)破發(fā)，新股發(fā)行制度的缺陷暴露于市局面前，要挾著廣闊投資者的利益并障礙了證券市場(chǎng)的開(kāi)展，鑒于此，繼續(xù)推進(jìn)新股發(fā)行制度變革已勢(shì)在必行。
一、我國(guó)新股發(fā)行制度布置
我國(guó)新股發(fā)行實(shí)行上市保薦制�！蹲C券發(fā)行上市保薦制度暫行方法》規(guī)則企業(yè)初次公開(kāi)發(fā)行股票需采取上市保薦制，由保薦人擔(dān)任擬發(fā)行人的上市引薦和輔導(dǎo)，核實(shí)其發(fā)行文件中所載材料的真實(shí)性、精確性和完好性，輔佐發(fā)行人樹(shù)立嚴(yán)厲的信息披露制度等。
新股發(fā)行定價(jià)實(shí)行詢價(jià)制度。2010年11月1日，證監(jiān)會(huì)在施行“關(guān)于深化新股發(fā)行體制變革的指導(dǎo)意見(jiàn)”的根底上重新發(fā)布了《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理方法》，規(guī)則初次公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)行詢價(jià)制度，主要采取向機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)的方式肯定新股發(fā)行價(jià)錢(qián)。詢價(jià)制度包括初步詢價(jià)和累計(jì)招標(biāo)詢價(jià)兩個(gè)階段，擬發(fā)行企業(yè)及其主承銷(xiāo)商經(jīng)過(guò)初步詢價(jià)肯定發(fā)行價(jià)錢(qián)區(qū)間，在發(fā)行價(jià)錢(qián)區(qū)間內(nèi)經(jīng)過(guò)累計(jì)招標(biāo)詢價(jià)肯定發(fā)行價(jià)錢(qián)。
新股發(fā)行方式實(shí)行網(wǎng)上發(fā)行與網(wǎng)下配售相分離。依照《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理方法》的規(guī)則，網(wǎng)下配售主要針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者，而網(wǎng)上發(fā)行主要針對(duì)市場(chǎng)投資者。參與累計(jì)招標(biāo)詢價(jià)和網(wǎng)下配售的機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)當(dāng)全額繳付申購(gòu)資金，而未參與初步詢價(jià)或者參與初步詢價(jià)但未有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)對(duì)象，不得參與累計(jì)招標(biāo)詢價(jià)和網(wǎng)下配售。網(wǎng)上普通采用定價(jià)發(fā)行，假如網(wǎng)上的發(fā)行價(jià)錢(qián)尚未肯定，市場(chǎng)投資者應(yīng)按價(jià)錢(qián)區(qū)間上限申購(gòu)，若最終肯定的發(fā)行價(jià)錢(qián)低于價(jià)錢(qián)區(qū)間上限，差價(jià)局部將退還給投資者。
二、新股發(fā)行制度存在的缺陷
1。保薦人未完整實(shí)行保薦職責(zé)。2004年2月1日，我國(guó)證券發(fā)行上市保薦制正式開(kāi)端實(shí)施，其目的是為了理解擬發(fā)行企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況、面臨的風(fēng)險(xiǎn)、存在的問(wèn)題、判別能否保薦其股票發(fā)行上市，避免低質(zhì)量的企業(yè)蒙混過(guò)關(guān)。保薦制已施行6年有余，其施行過(guò)程中呈現(xiàn)了很多不盡如人意的中央，局部保薦機(jī)構(gòu)及保薦代表人違規(guī)操作，并未真正做到維護(hù)投資者利益。保薦機(jī)構(gòu)收取發(fā)行人的保薦費(fèi)和承銷(xiāo)費(fèi)，能夠說(shuō)，保薦機(jī)構(gòu)的利益和發(fā)行人的利益是親密相關(guān)的，個(gè)別保薦人根據(jù)證監(jiān)會(huì)的規(guī)則為擬發(fā)行企業(yè)停止“包裝”，坦白應(yīng)披露的信息，致使低質(zhì)量企業(yè)的股票進(jìn)入證券市場(chǎng)，如“江蘇瓊花”IPO保薦人協(xié)同發(fā)行人停止信息造假，業(yè)績(jī)承諾落空，嚴(yán)重進(jìn)犯了廣闊投資者的利益。
2。詢價(jià)機(jī)構(gòu)構(gòu)造單一。A股市場(chǎng)參與詢價(jià)和配售的對(duì)象普通為證券公司、基金公司等六類(lèi)機(jī)構(gòu)，參與機(jī)構(gòu)的品種、數(shù)量相對(duì)有限，且主承銷(xiāo)商不能選擇。參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)不夠充沛，不能發(fā)揮主承銷(xiāo)商選擇優(yōu)質(zhì)投資者的市場(chǎng)功用，又由于詢價(jià)機(jī)構(gòu)為一切承銷(xiāo)活動(dòng)的公共客戶，使得承銷(xiāo)商在均衡發(fā)行人和投資人利益時(shí)，傾向于發(fā)行人的可能性大，推高價(jià)錢(qián)的動(dòng)力強(qiáng)，而不夠注重投資者的利益。
3。存在假詢價(jià)可能性。詢價(jià)機(jī)制在我國(guó)由于其構(gòu)造、制度設(shè)計(jì)等不合理而未能很好地發(fā)揮其功用。初步詢價(jià)時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者既不用支付保證金也不用停止申購(gòu)，參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)普通缺乏自律、誠(chéng)信，詢價(jià)機(jī)構(gòu)在初步詢價(jià)時(shí)未中標(biāo)，即“未有效報(bào)價(jià)”，詢價(jià)機(jī)構(gòu)將失去網(wǎng)下配售的時(shí)機(jī)，也即失去新股的認(rèn)購(gòu)資歷。初步詢價(jià)對(duì)象為了取得主動(dòng)權(quán)而以最高詢價(jià)區(qū)間報(bào)價(jià)，使得詢價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)存在假詢價(jià)現(xiàn)象。累計(jì)招標(biāo)詢價(jià)時(shí)，由于開(kāi)端的初步詢價(jià)已把價(jià)錢(qián)抬高，詢價(jià)機(jī)構(gòu)在累計(jì)招標(biāo)詢價(jià)時(shí)會(huì)結(jié)合哄抬報(bào)價(jià)，申購(gòu)新股后在二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)手賣(mài)掉就可獲取零風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)，利益的差遣使得機(jī)構(gòu)投資者為了進(jìn)步網(wǎng)下配售勝利率而并不關(guān)懷發(fā)行公司的合理估值。這樣，市場(chǎng)化的價(jià)錢(qián)就難以構(gòu)成，扭曲新股發(fā)行的定價(jià)機(jī)制，極易形成新股破發(fā)，影響證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期安康開(kāi)展。
4。巨額資金囤積。新股申購(gòu)的可觀收益加上新股發(fā)行以資金量作為配售根據(jù)，使得數(shù)百倍、數(shù)千倍于新股發(fā)行市值的資金囤積在一級(jí)市場(chǎng)追逐無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。致使銀行存款被分流，居民存款大幅縮水，巨額資金吞噬新股上市后二級(jí)市場(chǎng)的溢價(jià)。巨額資金的頻繁、無(wú)序活動(dòng)，影響股市穩(wěn)定，降低資金運(yùn)用率。大量資金停留在一級(jí)市場(chǎng)而不進(jìn)入正常的消費(fèi)和流通范疇，在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)、二級(jí)市場(chǎng)，不具有價(jià)值發(fā)明功用，卻吸走股市的利潤(rùn)，使得證券市場(chǎng)的投資功用喪失。假如大盤(pán)新股連續(xù)發(fā)行，將招致市場(chǎng)資金極度慌張，而到發(fā)行完畢后又一下子富余起來(lái)，合理的資金價(jià)錢(qián)體系被打亂，影響證券市場(chǎng)的安定，金融體系運(yùn)轉(zhuǎn)很難平穩(wěn)。
三、完善新股發(fā)行制度的措施
1。明白和細(xì)化保薦人的職責(zé)。出臺(tái)相關(guān)法律法規(guī)以明白保薦人、中介機(jī)構(gòu)、發(fā)行人義務(wù)，確保各司其職，并在保薦過(guò)程中增強(qiáng)對(duì)保薦人的業(yè)務(wù)素質(zhì)和道德操守的培育，堅(jiān)持權(quán)責(zé)并重。針對(duì)新股發(fā)行過(guò)程中呈現(xiàn)的信息披露不完整及不精確行為，保薦人應(yīng)遵守獨(dú)立、客觀、公正，堅(jiān)持良好的職業(yè)道德和專(zhuān)業(yè)勝任才能，嚴(yán)厲實(shí)行失職調(diào)查，加鼎力度完成本質(zhì)審核，勤奮盡責(zé)，保證信息的完整披露，實(shí)在維護(hù)投資者利益。
2。擴(kuò)展詢價(jià)對(duì)象范圍改善市場(chǎng)投資者構(gòu)造。應(yīng)在定價(jià)環(huán)節(jié)賦予中小投資者一定的股價(jià)決議權(quán)，構(gòu)成多元化的詢價(jià)機(jī)制。擴(kuò)展詢價(jià)對(duì)象范圍，充實(shí)網(wǎng)下中小機(jī)構(gòu)投資者，能夠思索由主承銷(xiāo)商自主引薦一定數(shù)量的具有較高定價(jià)才能和長(zhǎng)期投資取向的中小機(jī)構(gòu)投資者參與網(wǎng)下詢價(jià)配售。將中小投資者引入新股發(fā)行的詢價(jià)制度中，更能反映一個(gè)證券市場(chǎng)的公平公正性。賦予主承銷(xiāo)商配售權(quán)，允許主承銷(xiāo)商自主選擇投資者停止配售，可以使承銷(xiāo)商通盤(pán)思索發(fā)行人和投資人雙方請(qǐng)求，制定引薦投資者的準(zhǔn)繩和規(guī)范，為發(fā)行人提供相比擬而言長(zhǎng)期的、高素質(zhì)的股東群體。
3。加強(qiáng)詢價(jià)機(jī)構(gòu)詢價(jià)義務(wù)。詢價(jià)制度的設(shè)計(jì)是思索到機(jī)構(gòu)投資者有更強(qiáng)的定價(jià)才能微風(fēng)險(xiǎn)辨認(rèn)才能，假如機(jī)構(gòu)不具備上述才能，關(guān)于詢價(jià)資歷的特殊布置就要遭到限制。因而，應(yīng)當(dāng)增強(qiáng)對(duì)詢價(jià)對(duì)象的管理，能夠思索在機(jī)構(gòu)整體詢價(jià)才能到達(dá)一定水平時(shí)，將初步詢價(jià)與累計(jì)招標(biāo)詢價(jià)兼并，采取中間價(jià)招標(biāo)，請(qǐng)求參與詢價(jià)的對(duì)象全額繳付申購(gòu)資金，以此標(biāo)準(zhǔn)機(jī)構(gòu)投資者在詢價(jià)和新股申購(gòu)時(shí)出價(jià)的分歧性，突破“價(jià)高者得”的形式，激起機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值研討的積極性，改動(dòng)越報(bào)越高的詢價(jià)現(xiàn)狀并使各機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)趨于統(tǒng)一。樹(shù)立以證券業(yè)協(xié)會(huì)為主導(dǎo)的詢價(jià)評(píng)價(jià)體系，依據(jù)詢價(jià)機(jī)構(gòu)在詢價(jià)中的表現(xiàn)及后市買(mǎi)賣(mài)行為，對(duì)持續(xù)評(píng)價(jià)結(jié)果較差的詢價(jià)機(jī)構(gòu)限制其詢價(jià)配售權(quán)益，對(duì)持續(xù)評(píng)價(jià)結(jié)果好的詢價(jià)機(jī)構(gòu)則給予鼓舞政策予以支持，從整體上提升詢價(jià)機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)水準(zhǔn)和職業(yè)素養(yǎng)。
4。改動(dòng)資金申購(gòu)形式。綜合思索按人分配和按資分配的準(zhǔn)繩，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)行量停止限制，減少網(wǎng)下配售比例，保證新股發(fā)行申購(gòu)的公平性。合理運(yùn)用回?fù)軝C(jī)制，將更多的新股放在網(wǎng)上留給中小投資者，對(duì)中小投資者發(fā)行時(shí)能夠采取依照賬戶搖號(hào)抽簽并按市值配售的方式，同時(shí)，設(shè)置配售數(shù)量的上限，減少一級(jí)市場(chǎng)囤積的資金范圍，處理深滬賬戶量多市值大不好分配的問(wèn)題，掃除特地打新族和空倉(cāng)者，進(jìn)步普通投資者新股申購(gòu)中簽率，保證中小投資者的權(quán)益，鼓舞二級(jí)市場(chǎng)投資、價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資，穩(wěn)定股票市場(chǎng)。
總之，新股發(fā)行制度方面事關(guān)各方當(dāng)事人的切身利益，直接關(guān)系到證券市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，新股發(fā)行制度變革必將繼續(xù)停止下去，以此推進(jìn)我國(guó)的證券市場(chǎng)逐漸走向成熟，最終走向國(guó)際化。
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