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初探我國企業(yè)多元化經(jīng)營的意義論文
摘 要:傳統(tǒng)金融學(xué)認(rèn)為多元化經(jīng)營導(dǎo)致股東收益損失,而我國企業(yè)經(jīng)營的現(xiàn)實(shí)是大量企業(yè)實(shí)行多元化經(jīng)營。通過對多元化經(jīng)營的動因進(jìn)行理論分析及多元化相對于專業(yè)化經(jīng)營的效益、成本分析來探討被我國企業(yè)趨之若鶩的多元化經(jīng)營的意義。
關(guān)鍵詞:多元化;動因;效益;成本
關(guān)于多元化對股東的影響,傳統(tǒng)金融學(xué)根據(jù)投資組合選擇理論,早就給出了答案:由于股東可以通過個人投資組合的多元化來規(guī)避風(fēng)險,而不需要通過企業(yè)層面的多元化經(jīng)營來規(guī)避風(fēng)險,因此,企業(yè)多元化只能給股東增加成本,從而導(dǎo)致股東收益的損失。隨著學(xué)者在企業(yè)多元化方面研究的深入,這一傳統(tǒng)的觀點(diǎn)也日益受到挑戰(zhàn)。既然多元化導(dǎo)致股東收益損失,那么多元化產(chǎn)生的動因是什么?多元化經(jīng)營企業(yè)的效益和成本到底有哪些?本文試圖對上述問題進(jìn)行分析研討,以探索多元化經(jīng)營的價值。
一、 多元化經(jīng)營動因
從理論角度上,存在三種企業(yè)多元化動因的解釋:代理理論、資源依賴論和市場權(quán)力論。
1.代理理論
代理理論認(rèn)為,現(xiàn)代企業(yè)中所有者(股東)和管理者(經(jīng)理層)的分離,使得股東和經(jīng)理層之間形成一種代理關(guān)系,經(jīng)理層被要求按股東的利益來行為(管理企業(yè)),而實(shí)際上管理層又有著與股東不同的利益,因此,管理層就會在行為上或多或少地背離股東利益。多元化是管理層追求其自我利益的結(jié)果,他們通過多元化來提高他們的報酬、能力和特權(quán);通過一些需要他們特定技能才能進(jìn)行的多元化投資來鞏固其在企業(yè)中的地位;通過降低企業(yè)風(fēng)險來降低自身的個人投資組合風(fēng)險,因?yàn)樗麄兺ǔ２荒芡ㄟ^多元化個人的投資組合風(fēng)險來降低自身的風(fēng)險(Amihud and Lev,1981)。
2.資源依賴?yán)碚?/p>
從資源依賴論角度看,多元化企業(yè)擁有一些能夠跨行業(yè)流動、過剩的資源和能力。這些多元化企業(yè)在經(jīng)營活動中能夠產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng),比如,企業(yè)可能在多個行業(yè)利用相同的核心技術(shù)或者不同的產(chǎn)品營銷中分享相同的分銷渠道;同樣,企業(yè)也可能利用相同的法律和財務(wù)人員對其不同的多元化業(yè)務(wù)提供支持(Wernerfelt and Montgomery,1988),也就是追求協(xié)同效應(yīng)。
日本索尼公司以它先進(jìn)的電子技術(shù)為軸心,不斷在收音機(jī)、錄音機(jī)、音響、錄像機(jī)、電視、電腦、通信設(shè)備等諸多領(lǐng)域開發(fā)出新式的、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品,從而獲得超額利潤,成為著名的跨國公司。夏普公司以其獨(dú)特的液晶顯示技術(shù)為軸心,在大屏幕電視顯像技術(shù)、袖珍計算器、筆記本電腦等幾個領(lǐng)域都取得了不錯的業(yè)績。摩托羅拉以其無線電通訊技術(shù)為軸心,不僅能在交換機(jī)通訊領(lǐng)域引導(dǎo)潮流,而且在BP機(jī)、雙向無線移動裝置等領(lǐng)域也遙遙領(lǐng)先。這些以相關(guān)技術(shù)為基礎(chǔ)的多元化之所以相當(dāng)成功,是因?yàn)樗诮档脱芯块_發(fā)及技術(shù)創(chuàng)新成本的基礎(chǔ)上形成了強(qiáng)大的核心能力。由于核心技術(shù)能同時為幾種不同業(yè)務(wù)所共享,技術(shù)優(yōu)勢在企業(yè)內(nèi)部得到了最大限度的擴(kuò)散和利用,所以使企業(yè)從中獲取了巨大的協(xié)同效應(yīng)。
以家庭為目標(biāo)市場的海爾集團(tuán),其產(chǎn)品從冰箱一直延伸到冷柜、空調(diào)、取暖器、電風(fēng)扇、電熨斗、洗衣機(jī)、洗碗機(jī)、微波爐、燃?xì)庠�、熱水器等。這除了得益于“海爾”品牌的巨大影響力之外,還得益于上述產(chǎn)品具有相同或相近的銷售渠道。這不僅能節(jié)約市場調(diào)查、廣告宣傳、產(chǎn)品分銷等諸多營銷費(fèi)用,又通過品牌延伸發(fā)揮了企業(yè)無形資產(chǎn)的巨大潛力,企業(yè)當(dāng)然可以從中獲取協(xié)同效應(yīng)。
3.市場權(quán)力理論
市場權(quán)力論從市場權(quán)力的角度看待企業(yè)多元化問題。Villalonga(2000)從反競爭的角度總結(jié)了企業(yè)多元化的幾種動機(jī)。首先,多元化企業(yè)會利用從某個行業(yè)獲得利潤來支持其在另一個行業(yè)的掠奪性定價行為;其次,多元化企業(yè)也會同那些在多個市場上有競爭關(guān)系的企業(yè)合謀;最后,多元化企業(yè)可能通過與其他大企業(yè)之間的相互持股來擠壓一些較小的競爭者。
在實(shí)際操作中,多元化經(jīng)營的動因從總體上來看有兩種:提高資本使用效率和分散經(jīng)營風(fēng)險。
提高資本使用效率一個很直接的動因是:原來的行業(yè)由于種種原因不景氣,或由于企業(yè)自身的原因無法在本行業(yè)內(nèi)獲得較好的發(fā)展,為了謀求生存和發(fā)展的空間,企業(yè)決定把資本移向新的、被認(rèn)為是更有希望的領(lǐng)域。
另一種常見的動因是要降低業(yè)務(wù)集中在一個領(lǐng)域內(nèi)所造成的個別風(fēng)險,即不想把所有的雞蛋都放在一個籃子里。如同人們所熟知的那樣,任何公司,任何行業(yè)都有風(fēng)險,其中有所謂的“不可分散的風(fēng)險(或稱系統(tǒng)性風(fēng)險)”,也有所謂的“可分散風(fēng)險(或稱個別風(fēng)險)”。前者指那些無法通過業(yè)務(wù)組合來規(guī)避的風(fēng)險,而后者就是指那些可以通過“把雞蛋放在很多個籃子里”來規(guī)避的風(fēng)險。
此外,還包括比如片面追求規(guī)模等多元化動因。
上面闡述了企業(yè)多元化的動因,一些金融學(xué)學(xué)者也研究了企業(yè)多元化以后的成本和收益問題。企業(yè)的不同利益相關(guān)者(Stockholder)對待企業(yè)多元化的態(tài)度并不相同:管理層可能將企業(yè)多元化作為降低某些特定風(fēng)險的手段,這些風(fēng)險會影響他們未來報酬水平;債權(quán)人會希望通過多元化來降低企業(yè)對現(xiàn)金的浪費(fèi)性消費(fèi),從而避免企業(yè)最終無力償債的可能;而股東通常會通過比較個人的多元化投資組合和企業(yè)的多元化投資的成本收益,來決定是否贊成企業(yè)的多元化投資。本文從股東角度來考察企業(yè)多元化經(jīng)營問題。
相對于專業(yè)化經(jīng)營,多元化經(jīng)營既增加了企業(yè)成本,又為企業(yè)帶來收益。分析多元化成本與收益的一個有效方法就是,比較多元化企業(yè)與專業(yè)化企業(yè)的差別。Bhide(1990)提出兩種類型的差別:其一,多元化企業(yè)應(yīng)對客戶、供應(yīng)商、債權(quán)人和稅收部門的能力受其整體業(yè)務(wù)實(shí)力的影響;其二,多元化企業(yè)通常存在多個管理層次。從而,多元化經(jīng)營為企業(yè)提供了整合不同業(yè)務(wù)單元資源機(jī)會的同時,也增加了企業(yè)的管理成本。
1.多元化經(jīng)營收益
多元化經(jīng)營可以有效地分散風(fēng)險,使企業(yè)的收益更加穩(wěn)定,收益穩(wěn)定將會有助于提高多元化企業(yè)的負(fù)債能力。某種程度上,負(fù)債能力的提
高將增加企業(yè)價值,也就是說,多元化經(jīng)營是企業(yè)價值增加的一個源泉。
多元化收益的另一個表現(xiàn)在于多元化企業(yè)的現(xiàn)金流量為企業(yè)在內(nèi)部資本市場上融資提供了可能。實(shí)際上,一個多元化企業(yè)的總部能夠?qū)①Y金從利用機(jī)會有限的業(yè)務(wù)單位向有創(chuàng)造企業(yè)價值的業(yè)務(wù)單元轉(zhuǎn)移。首要的,內(nèi)部市場權(quán)益資本融資較外部資本市場融資的成本低。企業(yè)既避免了公開發(fā)行證券的交易成本,又避免了發(fā)行證券過程中產(chǎn)生的信息不對稱問題(Hadlock et al.,2001)。而且,相對于外部市場融資,內(nèi)部市場融資使得企業(yè)管理者能夠行使更大的項(xiàng)目選擇決策權(quán),當(dāng)企業(yè)管理者能夠擁有更多的信息,他們能夠在項(xiàng)目選擇上做得更好,從而增加企業(yè)價值。
多元化收益還可通過減小成本獲得。由于市場失效和中間產(chǎn)品的特殊性,許多中間產(chǎn)品市場,包括知識、技術(shù)、商譽(yù)、零部件、材料等市場存在不完全性,如信息具有公共物品的性質(zhì),在外部市場上轉(zhuǎn)讓容易擴(kuò)散。中間產(chǎn)品的這種特殊性導(dǎo)致買方或交易的不確定性和價格的不確定性。這種缺乏市場以供企業(yè)之間交換產(chǎn)品,或某些市場經(jīng)營效率低下的最終結(jié)果都將導(dǎo)致企業(yè)市場交易成本增加。在這種情況下,為追求最大的收益,避免外部交易成本, 可開展多元化經(jīng)營,建立集團(tuán)企業(yè)。建立集團(tuán)企業(yè)可以為企業(yè)帶來兩方面的益處:第一,降低外部市場經(jīng)營的不確定性。由于完全受市場自發(fā)力量的支配,企業(yè)經(jīng)營活動面臨著諸多風(fēng)險,包括投入、供應(yīng)數(shù)量的不確定;投入、供應(yīng)的價格不確定;不同生產(chǎn)工序或零部件分別由獨(dú)立的企業(yè)承擔(dān)、協(xié)調(diào)上又有問題,企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部貿(mào)易可以大大減低上述各種經(jīng)營的不確定性,因而能夠合理計劃、安排生產(chǎn)經(jīng)營活動。第二,降低成本。包括:⑴交易成本。從交易對象的選擇,到交易談判、簽約、合同的履行,集團(tuán)內(nèi)部企業(yè)均可以以最合理的價格和少許的費(fèi)用,實(shí)現(xiàn)內(nèi)部貿(mào)易;⑵尋求成本。這里指尋求交易的費(fèi)用。由于集團(tuán)內(nèi)部的交易,大大降低了交易對象的不確定性而引起尋求交易對象的時間成本和相關(guān)費(fèi)用;⑶流通費(fèi)用。獨(dú)立經(jīng)營企業(yè),組織生產(chǎn)與銷售的一切費(fèi)用,完全由自己承擔(dān),集團(tuán)企業(yè)可以通過渠道共享,內(nèi)部價格優(yōu)勢,協(xié)同采購與銷售等辦法,降低相應(yīng)的有關(guān)費(fèi)用。
2.多元化經(jīng)營成本
關(guān)于多元化經(jīng)營潛在成本最主要的爭論集中在多元化經(jīng)營加重了股東和管理層之間的代理成本這一問題上。Stulze指出,多元化經(jīng)營企業(yè)可以更充分地把握具有正的凈現(xiàn)金流的投資機(jī)會,同時,多元化經(jīng)營企業(yè)也可能產(chǎn)生過度投資的不良傾向。由于內(nèi)部資本市場為企業(yè)創(chuàng)造了較多的可供使用的資金,企業(yè)可能會選擇一些不應(yīng)選擇的、效益不好的投資項(xiàng)目,從而對企業(yè)效益產(chǎn)生負(fù)面影響。Jensen也指出,企業(yè)經(jīng)營者出于自身利益的考慮,更愿意看到公司規(guī)模的擴(kuò)大和資本的擴(kuò)張,他們可能會利用對企業(yè)資金使用方向上的實(shí)際控制權(quán),將企業(yè)多余的資金投在一些效益不高甚至效益為負(fù)的項(xiàng)目上。管理者也能夠通過一些特定投資來侵占股東的利益,從而由于多元化帶來的企業(yè)內(nèi)部市場融資便利會給過度投資提供更好的條件。Amihud and Lev(1981)也指出管理層可能通過多元化來降低他們不能多元化的人力資本的風(fēng)險。而且,多元化也為通過權(quán)益安排來解決上述代理成本問題帶來了困難。在多元化的企業(yè)中股票期權(quán)和保證的效率會減弱,因?yàn)槎嘣髽I(yè)權(quán)益價值是企業(yè)各業(yè)務(wù)單位的組合的績效的反映,某個執(zhí)行經(jīng)理只對其所在業(yè)務(wù)單位有相應(yīng)的直接影響力。
多元化經(jīng)營企業(yè)在不同經(jīng)營方向上的投資效益不同,盈虧狀況不同。這固然可以起到均衡收益、分散風(fēng)險的作用,但同時也可能產(chǎn)生跨行業(yè)補(bǔ)貼的弊端。Meyermilgrom和Robert的研究表明,一般來說,單一經(jīng)營企業(yè)很少產(chǎn)生凈資產(chǎn)為負(fù)值(資不抵債)的現(xiàn)象,因?yàn)樵诖酥斑@些企業(yè)已經(jīng)破產(chǎn)了。但如果上述企業(yè)不是作為一個獨(dú)立的企業(yè),而是作為多元化經(jīng)營企業(yè)中的一個部門存在時,則在資不抵債時仍能繼續(xù)生存。因?yàn)槎嘣?jīng)營企業(yè)將利用其他經(jīng)營方向上的盈利對虧損部門進(jìn)行補(bǔ)貼,而這種補(bǔ)貼通常會降低企業(yè)的整體效益。
Myerson認(rèn)為,在分權(quán)制的企業(yè)中,企業(yè)最高管理當(dāng)局與部門管理者之間存在著信息不對稱,由此,有信息不對稱成本發(fā)生,多元化經(jīng)營企業(yè)的信息不對稱成本高于單一經(jīng)營企業(yè)。
多元化經(jīng)營需要企業(yè)在產(chǎn)品研發(fā)、廠房設(shè)備、營銷網(wǎng)絡(luò)、員工聘用方面增加投入,這些都會導(dǎo)致運(yùn)營成本上升;企業(yè)還必須要將不同行業(yè)的管理模式、文化理念融合為一,以達(dá)到企業(yè)內(nèi)部運(yùn)作方式的統(tǒng)一,要克服這些管理障礙,企業(yè)軟件建設(shè)也需要大量投入。
多元化經(jīng)營成本還表現(xiàn)在新發(fā)展行業(yè)對原有業(yè)務(wù)的發(fā)展產(chǎn)生不利影響。如果企業(yè)對新舊業(yè)務(wù)的關(guān)系處理不當(dāng)或?qū)υ袠I(yè)務(wù)發(fā)展投入有所減少,很可能會造成原有業(yè)務(wù)衰落,喪失已有優(yōu)勢。
從上述綜合分析來看,多元化經(jīng)營具有降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險,提升企業(yè)凈收益等價值。因此,企業(yè)可以根據(jù)經(jīng)營的時期及面臨問題,有選擇地進(jìn)行多元化經(jīng)營來降低企業(yè)風(fēng)險,提升企業(yè)創(chuàng)造財富的能力。
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