企業(yè)兼并中的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)管理論文

　　企業(yè)兼并活動(dòng)出現(xiàn)于19世紀(jì)與20世紀(jì)之交�？v觀其百余年的演進(jìn)歷程，可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)兼并活動(dòng)已日趨復(fù)雜化、規(guī)模化，它與社會(huì)經(jīng)濟(jì)、金融、投資、企業(yè)戰(zhàn)略管理等交融在一起，形成了復(fù)雜的兼并機(jī)制。企業(yè)兼并的快速發(fā)展加大了人們對(duì)其研究分析的難度，到目前為止，關(guān)于其產(chǎn)生原因、發(fā)展規(guī)律和趨勢(shì)的認(rèn)識(shí)仍未能形成定論。本文從財(cái)務(wù)管理的角度出發(fā)，對(duì)企業(yè)謀求財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)作為誘發(fā)兼并的重要原因談以下看法。

　　一、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)及其意義

　　20世紀(jì)70年代以后，兼并活動(dòng)已從單純的橫向兼并、縱向兼并發(fā)展為混合型兼并，從財(cái)務(wù)管理的角度看，企業(yè)純粹混合兼并有可能是為了謀求財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。所謂財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)就是指在企業(yè)兼并發(fā)生后，通過(guò)將收購(gòu)企業(yè)的低資本成本的內(nèi)部資金，投資于被收購(gòu)企業(yè)的高效益項(xiàng)目上，從而使兼并后的企業(yè)資金使用效益更為提高。那些發(fā)展時(shí)間較長(zhǎng)，已進(jìn)入成熟期或衰退期的企業(yè)，往往有相對(duì)富裕的現(xiàn)金流入，但是苦于沒(méi)有適合的投資機(jī)會(huì)，而將資金用于股利的發(fā)放。長(zhǎng)此以往，企業(yè)發(fā)展前景會(huì)更加暗淡，逐漸走向衰落，所以其管理當(dāng)局希望能從其他企業(yè)中找到有較高回報(bào)的投資機(jī)會(huì)，從而形成資金供給。與此同時(shí)，那些新興企業(yè)增長(zhǎng)速度較快，具有良好的投資機(jī)會(huì)，但是其內(nèi)部資金缺乏，而外部融資的資金成本較高，加之企業(yè)負(fù)債能力差，獲取資金的途徑非常有限，因此特別需要資金。在這種情況下，企業(yè)兼并在供求之間搭起了通道。兩種企業(yè)通過(guò)兼并形式形成一個(gè)小型的資本市場(chǎng)，一方面可以提高企業(yè)資金的效益，另一方面得到了充裕的低成本資金，可以抓住良好的投資機(jī)會(huì)，使得兼并后企業(yè)能夠更科學(xué)、合理的使用資金。這也正是財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的意義所在。

　　例如1987年飛利浦·莫利斯公司對(duì)大眾食品公司的收購(gòu)。飛利浦·莫利斯公司是從事煙草經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，但是煙草業(yè)規(guī)模由于“無(wú)煙社會(huì)”運(yùn)動(dòng)的發(fā)起而逐漸縮小。因而將其資金投向食品工業(yè)，這為食品公司提供了成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，對(duì)于食品公司而言，新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)是其發(fā)展壯大的重要來(lái)源。這一成功的兼并使資金流向了更高回報(bào)的投資機(jī)會(huì)，在合并后的企業(yè)中形成了顯著的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

　　二、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的表現(xiàn)

　　財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)效益，主要表現(xiàn)在：

　　1、企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流入更為充足，在時(shí)間分布上更為合理。企業(yè)兼并發(fā)生后，規(guī)模得以擴(kuò)大，資金來(lái)源更為多樣化。被兼并企業(yè)可以從收購(gòu)企業(yè)得到閑置的資金，投向具有良好回報(bào)的項(xiàng)目；而良好的投資回報(bào)又可以為企業(yè)帶來(lái)更多的資金收益。這種良性循環(huán)可以增加企業(yè)內(nèi)部資金的創(chuàng)造機(jī)能，使現(xiàn)金流人更為充足。就企業(yè)內(nèi)部資金而言，由于混合兼并使企業(yè)涵蓋了多種不同行業(yè)，而不同行業(yè)的投資回報(bào)速度、時(shí)間存在差別，從而使內(nèi)部資金收回的時(shí)間分布相對(duì)平均，即當(dāng)一個(gè)行業(yè)投資收到報(bào)酬時(shí)，可以用于其他行業(yè)的投資項(xiàng)目，待到該行業(yè)需要再投資時(shí)，又可以使用其他行業(yè)的投資回報(bào)。通過(guò)財(cái)務(wù)預(yù)算在企業(yè)中始終保持著一定數(shù)量的可調(diào)動(dòng)的自由現(xiàn)金流量，從而達(dá)到優(yōu)化內(nèi)部資金時(shí)間分布的目的。

　　2、企業(yè)內(nèi)部資金流向更有效益的投資機(jī)會(huì)�；旌霞娌⑹沟闷髽I(yè)經(jīng)營(yíng)所涉及的行業(yè)不斷增加，經(jīng)營(yíng)多樣化為企業(yè)提供了豐富的投資選擇方案。企業(yè)從中選取最為有利的項(xiàng)目。同時(shí)兼并后的企業(yè)相當(dāng)于擁有一個(gè)小型資本市場(chǎng)，把原本屬于外部資本市場(chǎng)的資金供給職能內(nèi)部化了，使企業(yè)內(nèi)部資金流向更有效益的投資機(jī)會(huì)，這最直接的后果就是提高企業(yè)投資報(bào)酬率并明顯提高企業(yè)資金利用效率。

　　而且，多樣化的投資必然減少投資組會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楫?dāng)一種投資的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，另外幾種投資的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可能較小，由多種投資形成的組合可以使風(fēng)險(xiǎn)相互抵消。投資組合理論認(rèn)為只要投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分布是非完全正相關(guān)的，則多樣化的投資組合就能夠起到降低風(fēng)險(xiǎn)的作用。

　　3、企業(yè)資本擴(kuò)大，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)降低，償債能力和取得外部借款的能力提高。企業(yè)兼并擴(kuò)大了自有資本的數(shù)量，自有資本越大，由于企業(yè)破產(chǎn)而給債權(quán)人帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)就越小。合并后企業(yè)內(nèi)部的債務(wù)負(fù)擔(dān)能力會(huì)從一個(gè)企業(yè)轉(zhuǎn)移到另一個(gè)企業(yè)。因?yàn)橐坏┘娌⒊晒Γ瑢?duì)企業(yè)負(fù)債能力的評(píng)價(jià)就不再是以單個(gè)企業(yè)為基礎(chǔ)，而是以整個(gè)兼并后的企業(yè)為基礎(chǔ)，這就使得原本屬于高償債能力企業(yè)的負(fù)債能力轉(zhuǎn)移到低償債能力的企業(yè)中，解決了償債能力對(duì)企業(yè)融資帶來(lái)的限制問(wèn)題。另外那些信用等級(jí)較低的被兼并企業(yè)，通過(guò)兼并，使其信用等級(jí)提高到收購(gòu)企業(yè)的水平，為外部融資減少了障礙。

　　無(wú)論是償債能力的相對(duì)提高，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的降低，還是信用等級(jí)的整體性提高，都可美化企業(yè)的外部形象，從而能更容易地從資本市場(chǎng)上取得資金。

　　4、企業(yè)的籌集費(fèi)用降低。合并后企業(yè)可以根據(jù)整個(gè)企業(yè)的需要發(fā)行證券融集資金，避免了各自為戰(zhàn)的發(fā)行方式，減少了發(fā)行次數(shù)。整體性發(fā)行證券的費(fèi)用要明顯小于各企業(yè)單獨(dú)多次發(fā)行證券的費(fèi)用之和。

　　三、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的前提條件

　　財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)兼并發(fā)生的主要財(cái)務(wù)動(dòng)因之一，但是并非所有的兼并都能產(chǎn)生財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，因?yàn)樨?cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生需要有一定的前提條件。

　　首先，在兼并過(guò)程中必須有一方（往往是收購(gòu)企業(yè)）資金充裕，由于缺乏可行的投資機(jī)會(huì)，其資金呈現(xiàn)出相對(duì)過(guò)剩的狀態(tài)，通常收購(gòu)企業(yè)所在行業(yè)的需求增長(zhǎng)速度低于整個(gè)經(jīng)濟(jì)平均的行業(yè)增長(zhǎng)速度，內(nèi)部現(xiàn)金流量可能超過(guò)其所在行業(yè)中目前存在的投資需要。因此，收購(gòu)企業(yè)可能會(huì)向被兼并企業(yè)提供成本較低的內(nèi)部資金。

　　其次，被收購(gòu)方往往缺乏自由現(xiàn)金流量，而其行業(yè)的需求部責(zé)或會(huì)增長(zhǎng)，需要更多的資金投入。而且這類(lèi)企業(yè)可能由于發(fā)展時(shí)間尚短，資本投入和積累都較少，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，難以直接從外界得到大量的資金或資金成本過(guò)高，使企業(yè)發(fā)展受到資金的限制。所以他們也希望通過(guò)兼并獲得低成本的內(nèi)部資金。

　　最后，收購(gòu)企業(yè)與被收購(gòu)企業(yè)的資金分布必須是非相關(guān)的。只有當(dāng)一方具有較多的自由資金，而另一方同時(shí)缺乏資金時(shí)，才能發(fā)揮出最大的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，否則效果會(huì)受到限制。例如，收購(gòu)方的年平均自由現(xiàn)金流量過(guò)剩，但是在其經(jīng)營(yíng)高峰期的一個(gè)月中，自由現(xiàn)金流量恰好為零，而這一時(shí)期也恰好是被兼并方的經(jīng)營(yíng)高峰期，也非常需要資金。在這種情況下，將難以通過(guò)內(nèi)部資金流動(dòng)的形式發(fā)揮財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。因而企業(yè)應(yīng)通過(guò)資金預(yù)算等方式合理配置自由現(xiàn)金流量的時(shí)間分布，保證財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的最大發(fā)揮。

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