論俄羅斯國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)的發(fā)展

　　債券是在金融市場(chǎng)上吸收資本的工具。它主要包括債券的收益結(jié)構(gòu)、債券的流轉(zhuǎn)期、債券的信用等級(jí)。

　　1992年俄羅斯開始推行全面的休克療法，其核心內(nèi)容是私有化和自由化。俄羅斯的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)急劇惡化，收支出現(xiàn)巨大缺口。在1995年之前，彌補(bǔ)國(guó)家預(yù)算赤字主要靠向中央銀行借貸來(lái)解決，即依靠多發(fā)行貨幣來(lái)補(bǔ)充預(yù)算的缺口，其后果是進(jìn)一步加劇了通貨膨脹。為了遏制嚴(yán)重的通貨膨脹，從1995年開始俄羅斯政府不得不以發(fā)行國(guó)家債券方式作為彌補(bǔ)財(cái)政赤字的非通脹手段。

　　　　1.短期國(guó)債和聯(lián)邦債券（ГКО－ОФЗ）市場(chǎng)的形成

　　在1991年末，俄羅斯就通過了《國(guó)家債務(wù)法》，俄羅斯中央銀行也進(jìn)行了第一次國(guó)內(nèi)債務(wù)的試驗(yàn)性發(fā)行。這次試驗(yàn)性發(fā)行成為國(guó)家短期債務(wù)的原型。它的發(fā)行采取無(wú)紙方式，以競(jìng)買的方式出售，到期價(jià)格由市場(chǎng)的供求來(lái)決定。

　　1993年5月18日在莫斯科外匯交易所（ММВσ）進(jìn)行了第一次短期國(guó)債的發(fā)行（一級(jí)交易），當(dāng)年5月份開始了定期的二級(jí)交易，其中有24個(gè)銀行和金融公司獲得了短期國(guó)債市場(chǎng)交易商的資格。新債券以無(wú)紙方式發(fā)行，可以貼現(xiàn)銷售，最小面值為10萬(wàn)盧布，流轉(zhuǎn)期為3個(gè)月，免征稅。中央銀行對(duì)這批債券的發(fā)行給予擔(dān)保。在當(dāng)年國(guó)家發(fā)行了6500億盧布的短期國(guó)債。進(jìn)行了第一次債券的一級(jí)發(fā)行以后，開始每周進(jìn)行兩次二級(jí)交易，10月19日允許自然人參加國(guó)債市場(chǎng)交易。

　　1994年俄羅斯證券市場(chǎng)進(jìn)一步向非居民開放，非居民獲得了購(gòu)買短期國(guó)債不超過發(fā)行總額10%的權(quán)利。同時(shí)，新技術(shù)得到廣泛應(yīng)用，計(jì)算機(jī)遠(yuǎn)程終端和各地區(qū)的交易平臺(tái)接入到莫斯科的交易所，市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施日趨完善，并且新的金融工具（期貨等）也不斷得到應(yīng)用。1995年短期國(guó)債市場(chǎng)在俄羅斯經(jīng)濟(jì)中的作用開始增大。發(fā)展國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)成為政府金融政策的優(yōu)先目標(biāo)。由于短期國(guó)債和聯(lián)邦債券具有高收益率，因而各商業(yè)銀行和其他的金融機(jī)構(gòu)開始大規(guī)模參與短期國(guó)債市場(chǎng)。

　　俄羅斯在1995年發(fā)行了新的債券品種——聯(lián)邦可變利息債券；6月15日在莫斯科銀行間外匯交易所內(nèi)又舉行了聯(lián)邦可變利息債券第一次競(jìng)拍。它是帶有可變利息的、可貼現(xiàn)的國(guó)家有價(jià)證券，其利率水平以現(xiàn)行的短期國(guó)債市場(chǎng)的利率為基礎(chǔ)來(lái)確定。

　　國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)開始快速發(fā)展，到1995年末，國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到了76.5萬(wàn)億盧布。1995年8月俄羅斯發(fā)生了第一次金融危機(jī)，其原因是各銀行爭(zhēng)相拋售短期國(guó)債和財(cái)政部的外匯債券。在危機(jī)的2天之內(nèi)，俄羅斯中央銀行被迫購(gòu)買1.6萬(wàn)億盧布的短期國(guó)債。在銀行間信貸市場(chǎng)危機(jī)一個(gè)月以后，金融市場(chǎng)上短期國(guó)債的作用發(fā)生了重大變化，不久前還是金融市場(chǎng)中最發(fā)達(dá)部門的銀行間信貸市場(chǎng)（МσК）降到第二的位置，主要表現(xiàn)為銀行間信貸在銀行資產(chǎn)中的比重急劇降低。許多銀行又面臨一個(gè)問題：“意外閑置的資金投向哪里？”在這種情況下，銀行別無(wú)選擇，只有轉(zhuǎn)向短期國(guó)債。

　　為了給國(guó)家預(yù)算吸收居民資金，在1995年11月，俄羅斯政府決定發(fā)行國(guó)家儲(chǔ)蓄債券（ОГСЗ）。這種債券的結(jié)構(gòu)與聯(lián)邦債券十分相像，它不僅面向居民，而且也面向那些以債券市場(chǎng)為主要業(yè)務(wù)活動(dòng)的銀行發(fā)行。對(duì)于法人而言，國(guó)家儲(chǔ)蓄債券不僅可以使交易成本減少，而且債券可以用于抵押，進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)等。銀行承保人與財(cái)政部簽署發(fā)行國(guó)家儲(chǔ)蓄債券，然后在自己的客戶中推銷該債券。它的每個(gè)季度利息可以在任何儲(chǔ)蓄銀行的分支機(jī)構(gòu)上獲得。

　　1996年，俄羅斯國(guó)債市場(chǎng)不僅開始作為彌補(bǔ)財(cái)政赤字的基本來(lái)源，而且也成為葉利欽競(jìng)選班子的主要資金來(lái)源。

　　　　2.外匯債券（ОВВЗ）的發(fā)行和外匯債券市場(chǎng)的產(chǎn)生

　　為完善金融市場(chǎng)，俄羅斯政府形成了“關(guān)于在俄羅斯國(guó)內(nèi)發(fā)行外匯債券的決議”。該決議確定國(guó)內(nèi)外匯債券的發(fā)行總量為50億美元。這使外匯債券的市場(chǎng)規(guī)�？梢耘c短期國(guó)債和聯(lián)邦債券市場(chǎng)規(guī)模相比。

　　外匯債券的交易平臺(tái)是2000交易系統(tǒng)中的路透社網(wǎng)，每筆的標(biāo)準(zhǔn)交易量最低為100萬(wàn)，但交易經(jīng)常僅有幾十筆。從事外匯債券交易的客戶有大約10個(gè)，其中有1/3是外國(guó)客戶。交易市場(chǎng)是出清的，也就是說(shuō)，在任何交易時(shí)點(diǎn)上都可以進(jìn)行買賣交易，買和賣的數(shù)量是平衡的。在外匯債券市場(chǎng)上規(guī)定了嚴(yán)格的市場(chǎng)制度，并對(duì)交易制定了詳細(xì)的規(guī)則。

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