美國的小額證券市場

　　一、美國小額證券市場(小額證券市場指的是專門為小型公司提供股票等證券交易服務(wù)的市場。在一般概念上，證券市場被分為兩大類：有組織的證券交易所市場和場外交易市場。但是如果從市場服務(wù)的對象來看，這種分類容易引起混淆。證交所的服務(wù)對象主要是大公司和行業(yè)中的骨干企業(yè)，這是沒有疑義的；但場外證券市場服務(wù)對象的界限就相當(dāng)模糊，例如美國納斯達(dá)克全國市場的信息披露和對上市公司治理的要求已與紐約證交所基本沒有差別，一些上市公司如英特爾、微軟、蘋果等就規(guī)模看已超出了許多紐約證交所的上市公司。再如美國的第三市場和第四市場都屬場外交易市場，但其交易標(biāo)的卻是交易所上市公司股票。由于“場外交易”一詞難以清晰地表明證券市場的層次，所以筆者使用了“小額證券市場”的概念。)的范圍及特點(diǎn)

　　美國的小額證券市場主要由納斯達(dá)克小型資本市場、OTCBB市場和粉紅單市場構(gòu)成。小額證券市場與證交所等大額證券市場相比，具有真正的創(chuàng)業(yè)板特征：零散、小規(guī)模、無繁瑣的上市程序以及較低的操作費(fèi)用。同時(shí)它也具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，對發(fā)行證券企業(yè)的管理并不嚴(yán)格。這類市場面向的是小企業(yè)，而小企業(yè)規(guī)模小、發(fā)行證券數(shù)量少等特點(diǎn)，決定了上市股票價(jià)格低、流通性差、風(fēng)險(xiǎn)大的特征。具體來看，小額證券市場的特點(diǎn)是：

　　第一，掛牌標(biāo)準(zhǔn)低，信息披露要求少。OTCBB市場和粉紅單市場對掛牌公司沒有財(cái)務(wù)要求，納斯達(dá)克小型資本市場對上市公司的財(cái)務(wù)要求也比證券交易所和納斯達(dá)克全國市場低很多。此外，OTCBB市場和粉紅單市場只要求掛牌公司定期向美國證券委員會(huì)定期公布財(cái)務(wù)報(bào)告，粉紅單市場只在每天交易結(jié)束時(shí)公布掛牌公司報(bào)價(jià)。相比之下證券交易所和納斯達(dá)克全國市場信息披露的要求就要高得多。

　　第二，融資成本低，交易風(fēng)險(xiǎn)大。在小額市場掛牌的公司只需要交納很少的掛牌費(fèi)用即可掛牌交易，大大節(jié)約了企業(yè)的上市成本。但是由于小額市場對公司治理的要求不像大額市場那樣嚴(yán)格，因而投資者的風(fēng)險(xiǎn)要高于大額市場。

　　第三，股票流動(dòng)性較證券交易所差。由于小額市場的掛牌公司規(guī)模較小、信譽(yù)較低，上市股票難以吸引大量投資者，因此其股票的流動(dòng)性通常較低。

　　第四，交易制度不同。交易所采取的是拍賣機(jī)制（或稱為指令驅(qū)動(dòng)方式），中介人是經(jīng)紀(jì)商，收入主要來自傭金；而小額股票市場大多采用報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)方式，中介人是交易商（或稱委托人），其收入主要來源于買賣差價(jià)。交易商不斷報(bào)出證券的買入價(jià)和賣出價(jià)，以這種造市行為來維持市場的流動(dòng)性(需要指出的是，近年來交易商們通過計(jì)算機(jī)終端彼此聯(lián)系，大大提高了報(bào)出價(jià)格的可視性，競價(jià)交易方式開始逐漸被小額證券市場所采用)。

　　二、納斯達(dá)克小型資本市場

　�。ㄒ唬�  納斯達(dá)克小型資本市場的歷史和現(xiàn)況

　　納斯達(dá)克（全美證券交易商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)）是全美證券商交易協(xié)會(huì)于1971年在華盛頓建立并負(fù)責(zé)其組織和管理的一個(gè)電子報(bào)價(jià)和交易系統(tǒng)，現(xiàn)已發(fā)展為全球最大的無形交易市場。1982年，全美證券交易商協(xié)會(huì)建立了NASDAQ全國市場（NASDAQNational  Market  System），將市場上的一部分最活躍和最優(yōu)質(zhì)的股票拿出來在新的全國市場上進(jìn)行報(bào)價(jià)。全國市場上的上市標(biāo)準(zhǔn)比傳統(tǒng)市場要高很多，同時(shí)也提供了更透明的交易機(jī)制(在全國市場，

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