資產(chǎn)證券化定義和模式的檢討―以真實出售為中心

　　「摘要」 國內(nèi)許多文獻認為真實出售是資產(chǎn)證券化的必須步驟和唯一模式。文章從評價資產(chǎn)證券化的幾種不同定義開始，提出真實出售不等于資產(chǎn)證券化，而只是資產(chǎn)證券化過程中實現(xiàn)風險隔離的一種方式；從制度功能看，從屬參與模式具有自身優(yōu)勢，真實出售不應該是資產(chǎn)證券化的唯一模式；接下來，作者通過對SPV功能的分析驗證了資產(chǎn)證券化過程不一定發(fā)生真實出售，進而檢討SPV在資產(chǎn)證券化中的真正作用；最后，把真實出售模式的資產(chǎn)證券化放在我國目前的制度環(huán)境下進行了考察。

　　「關鍵詞」 資產(chǎn)證券化 真實出售 從屬參與

　　國內(nèi)關于資產(chǎn)證券化的討論已有數(shù)年，有關文獻不斷見諸報刊。但這些研究大多從經(jīng)濟學、金融學的角度來論述，較少有從法律視角的闡釋；大多偏重于對國外的理論研究和實踐操作情況進行泛泛的介紹，較少有比較嚴密細致的規(guī)范分析。本文無意也沒有能力對我國資產(chǎn)證券化研究的方方面面都進行梳理和評論，僅對資產(chǎn)證券化的定義和模式做一個重新審視。截至目前，我國除了一些貸款債權(quán)轉(zhuǎn)讓和境外融資的項目涉及資產(chǎn)證券化外，尚無大規(guī)模的資產(chǎn)證券化實例，進行實證分析和計量數(shù)理分析的基礎尚不存在，因此文章將主要以目前已有的法學研究文獻為參照，采用規(guī)范分析的研究方法，并注意著眼于不同制度設計之間的比較分析。由于資產(chǎn)證券化的涵義界定和融資方式、融資架構(gòu)互相關聯(lián)，論述將從上述方面分別展開。

　　一、資產(chǎn)證券化定義的重新審視

　　作者在近來的閱讀中深感雖然文獻紛繁眾多，但大家對資產(chǎn)證券化基本概念的界定和表述卻相去甚遠，甚至有的文章本身對資產(chǎn)證券化概念的內(nèi)涵和外延的把握都不能保持前后一致。有學者對資產(chǎn)證券化定義的困難說明了原因：資產(chǎn)證券化有許多不同的形式和類型，這顯然給其定義和性質(zhì)界定造成了困難。 同時，不同學科之間的視角差異也導致了資產(chǎn)證券化定義的多樣性，本文將主要評價幾種典型的法學角度的定義。

　　第一種典型的定義是：“資產(chǎn)證券化是指，‘以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，在資本市場上發(fā)行證券進行融資，對資產(chǎn)的收益和風險進行分離與重組的過程�！�” 可以看出，作者引用了經(jīng)濟學研究者對資產(chǎn)證券化的定義。如果可以賦予這個引證行為以學科之間關系的含義，似乎能夠認為經(jīng)濟學研究對資產(chǎn)證券化這一制度創(chuàng)新的關注早于法學研究。相應的，該文認為資產(chǎn)證券化的基本交易結(jié)構(gòu)可以簡單地表述為：“資產(chǎn)的原始權(quán)利人將資產(chǎn)出售給一個特設機構(gòu)，（一般稱為特殊目的載體，Special Purpose Vehicle，SPV），該機構(gòu)以這項基礎資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收益為支撐發(fā)行證券，以證券發(fā)行收入支付購買資產(chǎn)的價款，以資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流向投資者支付本息�！�

　　另一種代表性觀點的持有者首先通過分析美國學者的資產(chǎn)證券化定義，總結(jié)出其基本的技術特征：“第一，資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券必須是由特定資產(chǎn)支撐的，支撐的含意是指由這些資產(chǎn)所擔�；蛘咦C券代表了這些資產(chǎn)的部分利益；第二，資產(chǎn)證券化必須涉及資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的設計，以使支撐資產(chǎn)的證券與這些資產(chǎn)的持有者的風險隔離。” 接下來，作者引用了Shenker &Collettad的定義：（資產(chǎn)證券化是指）股權(quán)或債權(quán)憑證的出售，該股權(quán)或債權(quán)憑證代表了一種獨立的、有收入流的財產(chǎn)或財產(chǎn)集合中的所有權(quán)益或由其所擔保，這種交易被架構(gòu)為減少或重新分配在擁有或重新出借這些基本財產(chǎn)時的風險，以及確保這些財產(chǎn)更加市場化，從而比僅僅擁有這些基本財產(chǎn)的所有權(quán)利益或債權(quán)有更多的流動性。 同樣，如果可以賦予這個行為以國別差異的含義，可以認為它反映了在資產(chǎn)證券化的實踐和研究方面，美國都領先于中國這一事實。

　　第三種觀點認為，“資產(chǎn)證券化是通過創(chuàng)立當事人和構(gòu)筑當事人之間的法律關系，使缺乏流動性的債權(quán)（金融債權(quán)性資產(chǎn)）轉(zhuǎn)化為資本證券上的財產(chǎn)權(quán)得以流通的制度。”

　　先來評價第一種觀點。這種觀點認為資產(chǎn)證券化是指以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，在資本市場上發(fā)行證券進行融資，對

[1] [2] [3] [4] [5] 

【資產(chǎn)證券化定義和模式的檢討―以真實出售為中心】相關文章：

區(qū)域資產(chǎn)與資源證券化04-28

呼叫中心定義04-30

國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)現(xiàn)狀、處置模式與證券化分析04-28

固定資產(chǎn)定義05-01

論以發(fā)展翻譯能力為中心的課程模式04-29

試論以學習為中心外語教學模式的構(gòu)建05-02

信貸資產(chǎn)證券化信息披露的法律進路04-30

我國職業(yè)體育俱樂部資產(chǎn)證券化求解04-29

探傷分類和定義04-30

面試的定義和種類05-23