綜合性券商發(fā)展思路的探討

目前國內(nèi)證券研究機(jī)構(gòu)雖然經(jīng)過不斷探索，但由于各方面的原因，其發(fā)展受到一定程度的限制。隨著證券市場和研究機(jī)構(gòu)自身的不斷成熟，研究機(jī)構(gòu)作為“券商總體發(fā)展的參謀、四大業(yè)務(wù)的有力后盾、券商最寶貴的人才儲備和無形資產(chǎn)中充當(dāng)主力”的功能將愈益顯現(xiàn)。

   我國證券市場在蓬勃發(fā)展的初期，券商之間的競爭主要取決于制度、背景等非市場經(jīng)濟(jì)方面的因素。1998年底《證券法》的出臺，意味著我國證券市場將逐步走向規(guī)范和成熟。實(shí)施分類管理后，券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)在逐步走向規(guī)范、理性和有序的同時(shí)，競爭將更為激烈，券商自身的實(shí)力將成為競爭中最主要的因素。為此，一些綜合性券商在證券市場低迷而紛紛縮減其他部門時(shí)，卻加強(qiáng)了研究機(jī)構(gòu)的力量。這是因?yàn)椋�在新的競爭格局下，研究�?shí)力將成為綜合性券商核心競爭力的主要體現(xiàn)。

加強(qiáng)證券研究，促進(jìn)研究與業(yè)務(wù)的共同發(fā)展

    一、證券研究是綜合性券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)深入發(fā)展的基石

    (一)承銷業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大、責(zé)任加強(qiáng)，研究實(shí)力決定承銷的成敗

    我國股票的承銷業(yè)務(wù)自股票市場開業(yè)以來，基本上是在低層次上競爭，加之非市場經(jīng)濟(jì)因素的干擾，大多數(shù)投行人員的精力主要放在爭項(xiàng)目上，真正做好項(xiàng)目的較少，以致過度包裝成為公開的秘密。根據(jù)《證券法》中證券發(fā)行權(quán)利、責(zé)任的規(guī)定，券商承銷將承擔(dān)連帶責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，根據(jù)第二十八條的規(guī)定，今后股票的發(fā)行價(jià)格將由發(fā)行人和承銷商協(xié)商確定。這條規(guī)定意味著承銷商沒有發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)、一級市場沒有投資風(fēng)險(xiǎn)的“新股不敗”將成為神話。股票發(fā)行改為協(xié)商定價(jià)后，不同發(fā)行企業(yè)的市場定價(jià)將區(qū)別開來，一級市場發(fā)行價(jià)和二級市場交易價(jià)將大大接近，一級市場風(fēng)險(xiǎn)上升。這就要求券商必須對發(fā)行人的行業(yè)前景、經(jīng)營業(yè)績、財(cái)務(wù)狀況等有清醒的認(rèn)識和明確的判斷，在判定企業(yè)真正價(jià)值的基礎(chǔ)上制定出合理的發(fā)行價(jià)格和發(fā)行方案。一旦發(fā)行失敗，一級市場的股票被套，或承擔(dān)其他連帶責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)，將可能引發(fā)公司財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，作為券商研究最基本內(nèi)容的公司分析和定價(jià)，將直接關(guān)系到發(fā)行的成敗甚至券商自身的存亡。

    (二)自營業(yè)務(wù)理性化、規(guī)范化，基本面研究的重要性凸現(xiàn)

    自營業(yè)務(wù)一直是券商重要的利潤來源。在二級市場較好時(shí)，自營業(yè)務(wù)利潤占券商利潤的50％左右，行情較差時(shí)其比例也在20％左右。我國券商自營曾經(jīng)存在很多違規(guī)行為，如挪用客戶保證金、與上市公司聯(lián)手炒作、散布謠言、操縱股價(jià)、對倒、內(nèi)幕交易等�！蹲C券法》出臺后，監(jiān)管將更加嚴(yán)格，違規(guī)行為將承擔(dān)更大的法律風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，券商有限的資金將在承銷、經(jīng)紀(jì)和自營中分配，因此，券商的自營業(yè)務(wù)將更加理性，注重規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，整個投資理念將發(fā)生變化。

    首先，加強(qiáng)宏觀研究，掌握政策導(dǎo)向，有利于券商降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。雖然系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)來源于宏觀因素變化對市場整體的影響，而且不以單個券商的意志為轉(zhuǎn)移，但這并不等于說券商就無法降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對自身經(jīng)營產(chǎn)生的不確定性。正因?yàn)橄到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)來源于宏觀因素，即來源于政策(包括財(cái)政政策、貨幣政策)的調(diào)整、主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的波動、經(jīng)濟(jì)周期的影響等，所以這些系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上是可以預(yù)測和控制的。例如，經(jīng)濟(jì)周期的波動有一定規(guī)律，政策的調(diào)整是基于

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