我國資產(chǎn)證券化的運作方案與政策設(shè)計

　　內(nèi)容摘要：資產(chǎn)證券化是20世紀70年代以來最重要的金融創(chuàng)新之一，它通過巧妙的設(shè)計，將流動性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為流動性好的債券，借以融通資金。目前，我國資本市場發(fā)育不完善，融資渠道比較狹窄，許多優(yōu)質(zhì)的項目由于資金短缺的原因而無法順利開展，同時由于我國經(jīng)濟體制的原因，銀行肩負了太多的政府職能，形成了大量的不良資產(chǎn)。本文從資產(chǎn)證券化的角度，對如何解決這些問題提出了方案設(shè)計和政策設(shè)計。由于在經(jīng)濟環(huán)境、法律框架等方面的限制，我國實施資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)還面臨許多障礙。本文通過探討我國實行跨國證券化的現(xiàn)實意義，對我國開展跨國資產(chǎn)證券化的模式和相關(guān)政策進行了設(shè)計。

　　關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化、住房抵押貸款證券化、不良資產(chǎn)證券化、跨國資產(chǎn)證券化

　　一、引言

　　資產(chǎn)證券化是近30年來世界金融領(lǐng)域最重大和發(fā)展最快的金融創(chuàng)新和金融工具，是衍生證券技術(shù)和金融工程技術(shù)相結(jié)合的產(chǎn)物。通俗地講，資產(chǎn)證券化就是把缺乏流動性，但具有預期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，形成一個資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)性重組，使之成為可以在金融市場上出售和流通的證券，據(jù)以融資的過程。

　　一般來說，資產(chǎn)證券化過程的主要參與者有：發(fā)起人、特設(shè)信托機構(gòu)（SPV）、承銷商、投資銀行、信用提高機構(gòu)、托管人、投資者等。資產(chǎn)證券化的基本結(jié)構(gòu)如圖1所示（圖略）。與傳統(tǒng)融資方式相比，資產(chǎn)證券化是一種具有鮮明特點的新型融資方式。

　　資產(chǎn)證券化是一種資產(chǎn)收入導向型融資方式。傳統(tǒng)融資方式是憑借資金需求者本身的資信能力來融資的。資產(chǎn)證券化則不然，它是憑借原始權(quán)益人的一部分資產(chǎn)的未來收入能力來融資，資產(chǎn)本身的償付能力與原始權(quán)益人的資信水平被較徹底的分割開來。投資者在決定是否購買資產(chǎn)支持證券時，主要依據(jù)的是這些資產(chǎn)的質(zhì)量、未來資金收入流的可靠性和穩(wěn)定性，以及交易結(jié)構(gòu)的嚴謹性和有效性；原始權(quán)益人本身的資信能力則被放在了相對次要的地位。

　　資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)性融資方式。資產(chǎn)證券化的核心是設(shè)計和建立一個嚴謹、有效的交易結(jié)構(gòu)，這一復雜的交易結(jié)構(gòu)在資產(chǎn)證券化實際運作過程中起著決定性作用。

　　資產(chǎn)證券化是一種低成本的融資方式。首先，資產(chǎn)證券化運用成熟的交易架構(gòu)和信用提高手段，改善了證券的發(fā)行條件。由于資產(chǎn)支持證券有較高的信用等級，不必用折價銷售或提高利率等手段招徠投資者，一般情況下，資產(chǎn)支持證券都能以高于或等于面值的價格發(fā)行，并且支付的利息率比原始權(quán)益人發(fā)行的類似證券低得多，這會較大幅度地降低原始權(quán)益人的融資成本。其次，資產(chǎn)證券化支出費用的項目雖然很多，但各項費用與交易總額的比率很低。據(jù)資料顯示，資產(chǎn)證券化交易的中介體系收取的總費用率比其他融資方式的費用率至少低50個基本點。融資成本低不僅是資產(chǎn)證券化相對于傳統(tǒng)融資方式，也是對于已有的項目融資方式的一大優(yōu)點。

　　二、我國推行資產(chǎn)證券化的可行性分析

　�。ㄒ唬┪覈�推行資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實條件

　　從戰(zhàn)略角度看，我國引進、發(fā)展資產(chǎn)證券化的必要性無庸置疑。從長期看，我國市場經(jīng)濟深化，法律制度完善，將為我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供廣闊的發(fā)展空間。然而，就現(xiàn)實條件而言，仍然存在很多約束：

　　1.法制建設(shè)滯后，在現(xiàn)有框架下很難實施資產(chǎn)證券化的操作

　　資產(chǎn)證券化是市場高度發(fā)達的產(chǎn)物，交易結(jié)構(gòu)嚴謹，涉及主體眾多，信用和契約是其“生命”，目前我國現(xiàn)有的法律環(huán)境顯得遠遠不夠。首先，《公司法》對公司注冊資本和發(fā)債條件的限制與資產(chǎn)證券化中特設(shè)機構(gòu)（

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