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降息預(yù)其對(duì)股市影響分析
[摘要] 日前，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)召開了今年第四季度例會(huì)。與今年前幾次例會(huì)提出要保持人民幣利率穩(wěn)定略有不同的是，這次例會(huì)提的是要保持人民幣利率“基本穩(wěn)定”，并“協(xié)調(diào)好本外幣利率政策”。今年以來美國(guó)連續(xù)10次降息，全球資金利率已持續(xù)下跌，國(guó)內(nèi)近期債券市場(chǎng)利率與貨幣市場(chǎng)利率也持續(xù)走低，加上國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然持續(xù)低速，明年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更不樂觀。本文作者判斷年底前官方有可能再次降低人民幣存貸款利率，以阻止經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回落。如再次降息，將對(duì)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與收益率和居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生較大的影響，使國(guó)有股減持暫停所引發(fā)的股市反彈注入新的動(dòng)力，并對(duì)整個(gè)股價(jià)水平有向上提升的作用；對(duì)上市公司的融資行為也可能產(chǎn)生較大影響。投資者應(yīng)密切注意有關(guān)動(dòng)向，提前研究有關(guān)投資策略。
利于改善宏觀環(huán)境
從總體上講，在目前情況下，筆者認(rèn)為，繼續(xù)降低利率對(duì)刺激企業(yè)投資和居民消費(fèi)可能都不會(huì)馬上產(chǎn)生明顯的效果。但是，不管效果怎么樣，投資與消費(fèi)對(duì)利率的彈性是客觀存在的，降息對(duì)刺激投資與消費(fèi)的作用是不容置疑的。另外，降息也有利于抑制人民幣升值對(duì)我國(guó)出口的不利影響。因此，毫無疑問，降息肯定會(huì)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的積極作用，從而有利于改善股市的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。同時(shí)，降息也必然對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。
將導(dǎo)致國(guó)債價(jià)升
降息對(duì)部分國(guó)債品種的價(jià)格上漲具有推動(dòng)作用。在人民幣利率下調(diào)的情況下，現(xiàn)已經(jīng)發(fā)行在外的國(guó)債利率顯得相對(duì)較高，與銀行存款的利息收入相比，國(guó)債對(duì)投資者的吸引力是顯而易見的。因此，降低利率對(duì)國(guó)債市場(chǎng)特別是對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債的供求關(guān)系具有較大的影響。在較低的利率水平下，預(yù)計(jì)未來國(guó)債市場(chǎng)長(zhǎng)期債券的發(fā)行將會(huì)逐步減少，短期國(guó)債將成為財(cái)政部國(guó)債發(fā)行的主流。因此債券市場(chǎng)包括國(guó)債與企業(yè)債特別是固定利率相對(duì)較高，供給又少的長(zhǎng)期品種值得投資者關(guān)注。當(dāng)然，由于前期股票市場(chǎng)的低迷，許多機(jī)構(gòu)投資者包括基金在內(nèi)已經(jīng)逐步介入其中，國(guó)債價(jià)格在一定程度上已經(jīng)反映了機(jī)構(gòu)對(duì)利率降低的預(yù)期。但筆者認(rèn)為，投資者如現(xiàn)在提前介入，應(yīng)仍有投資機(jī)會(huì)。
能減輕公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)
降息能夠直接減輕企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，降低融資成本，從而有利于上市公公司降低融資成本，從而有利于上市公司改善業(yè)績(jī)，提高上市公司的投資價(jià)值，降低市盈率。從行業(yè)和板塊上講，降息對(duì)那些對(duì)財(cái)務(wù)杠桿依賴較大、債務(wù)融資規(guī)模較大的項(xiàng)目和企業(yè)，如房地產(chǎn)行業(yè)、公路水電等投資規(guī)模較大的基礎(chǔ)設(shè)施和前期投入較大的科技項(xiàng)目將會(huì)帶來較多的好處，如附表測(cè)算，假設(shè)存款下調(diào)0．25％，貸款下調(diào)0．85％，企業(yè)存款利率收入減少和貸款利息支出減少二者相抵，A股上市公司共約降低費(fèi)用44．51億元。若存款下調(diào)0．5％，貸款下調(diào)0．5個(gè)百分點(diǎn)，則A股上市公司總計(jì)降低費(fèi)用約為17．48億元。從整體上看，減息對(duì)A股市場(chǎng)的上市公司降低財(cái)務(wù)費(fèi)用方面的影響不大，但綜合類上市公司和房地產(chǎn)類上市公司受益卻比較大，降息對(duì)這兩類上市公司的凈利潤(rùn)的最大影響超過了10％。此外，降息給機(jī)械行業(yè)，交通運(yùn)輸設(shè)備制造行業(yè)、化工、商業(yè)以及農(nóng)業(yè)等行業(yè)的上市公司帶來的好處也比較明顯。另一方面，由于利率下降，降息、將毫無疑問會(huì)在一定程度上刺激居民對(duì)住房和汽車的信貸消費(fèi)，從而進(jìn)一步改善房地產(chǎn)類和汽車行業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。而信息產(chǎn)業(yè)上市公司由于貨幣資金充足，以往利息收入較多，降息對(duì)這些上市公司反而不利。同樣，如前所述，這次降息可能貸款利率下降的幅度要大一些，存貸款利差因此縮小將對(duì)銀行類上市公司直接產(chǎn)生不利影響。因此，可以預(yù)期，降息將可能導(dǎo)致投資者對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的個(gè)股產(chǎn)生短期的追捧。投資者可以對(duì)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債情況和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，對(duì)上述有關(guān)行業(yè)和那些資產(chǎn)負(fù)債率比較高的上市公司要多加關(guān)注。
利于提升股價(jià)水平
由于近幾個(gè)月來，深滬兩市持續(xù)暴跌，嚴(yán)重打擊了投資者的信心。但是，另一方面，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，9月末我國(guó)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額達(dá)7．1萬(wàn)億，增長(zhǎng)12．7％，增幅比去年同期高出6．2％。新增存款達(dá)6948億元，比去年同期多增3060億元。這表明場(chǎng)外資金十分充裕。而由于我國(guó)投資渠道仍然十分單一，存款利率降低，意味著投資者的無風(fēng)險(xiǎn)收益率下降，投資者對(duì)證券市場(chǎng)的投資熱情將必然提高，降息必然有利于刺激銀行儲(chǔ)蓄資金分流入市投資的欲望。另一方面，貨幣市場(chǎng)利率下降，也意味著投資者的融資成本下降，證券公司和基金公司等機(jī)構(gòu)投資者在貨幣市場(chǎng)融資進(jìn)入證券
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