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我國證券市場“財富效應(yīng)”分析
本文通過對我國證券市場“財富效應(yīng)”的傳導(dǎo)機制及主要制約因素的分析，指出目前我國證券市場的“財富效應(yīng)”還不太明顯。因此，為了充分發(fā)揮證券市場的“財富效應(yīng)”，使之發(fā)揮在內(nèi)需強約束情況下，對經(jīng)濟增長的促進作用，政府應(yīng)該在有關(guān)方面作出適當(dāng)?shù)陌才拧?
[關(guān)鍵詞]證券市場；財富效應(yīng)；經(jīng)濟增長
[中圖分類號]F830.91 [文獻標(biāo)識碼]A [文章編號]1007—5097（2000）02—0012—02
“財富效應(yīng)”是指資產(chǎn)價格的上升使資產(chǎn)所有者財富增加，并導(dǎo)致消費支出增長的現(xiàn)象。能夠帶來“財富效應(yīng)”的既可以是證券資產(chǎn)，也可以是實物資產(chǎn)，本文主要研究證券資產(chǎn)價格上升帶來的“財富效應(yīng)”。
從國外的經(jīng)驗看，股市上漲造成的財富效應(yīng)能夠有效擴大消費需求，推動經(jīng)濟增長。傳統(tǒng)經(jīng)濟理論認(rèn)為，股票市場是一個賭場，是“零和博弈”，有輸必有贏，財富總量不變。果真如此，股票市場就不會為所有股票持有者帶來財富增加，只能是既有財富在各投資者之間的重新分配。這種財富重新分配能否產(chǎn)生正財富效應(yīng)取決于財富增加者的消費傾向。這里的問題是股票市場上會不會出現(xiàn)大部分乃至所有投資者都賺錢，即財富總量增加的情形？回答是肯定的。從短期來看，如果股市的繁榮發(fā)展不能持續(xù)，則其財富效應(yīng)是有限的，因為財富總量增加或者結(jié)構(gòu)調(diào)整，即使存在，也僅僅是暫時的，它會很快被隨后而來的股市蕭條引致的財富減少所抵銷。但是，如果股市繁榮能夠持續(xù)，即從長期來看，財富總量肯定會隨之而增加。1929年以前的美國股市、80年代的日本股市以及目前的美國股市持續(xù)了多年的繁榮，具有的財富效應(yīng)，均證明了這一點。我國股市也帶來一定的財富效應(yīng)，但是由于種種原因，這種效應(yīng)在當(dāng)前條件下還比較有限。
一、證券市場財富效應(yīng)的傳導(dǎo)機制分析
證券市場主要通過以下途徑影響居民的消費支出：
1、通過影響居民實際收入來擴大消費。在一個不太長的時期內(nèi)，居民的消費傾向是個定量，消費中最具決定性的因素是可支配收入。證券市場的價格上揚使證券投資者獲得資本利得，而資本利得雖然不計入國民經(jīng)濟資產(chǎn)中的居民收入這一指標(biāo)，但它事實上構(gòu)成了居民的可支配收入的一部分，對居民消費發(fā)生影響。
2、通過影響居民收入預(yù)期來擴大消費。居民收入預(yù)期的變化將改變既有的消費傾向。即使在可支配收入不變的情況下，收入預(yù)期的看好也會促使居民擴大消費支出。證券市場被認(rèn)為是經(jīng)濟長期發(fā)展?fàn)顩r的晴雨表，持續(xù)的“牛市”狀態(tài)配合良好的宏觀經(jīng)濟形勢必然增強居民、企業(yè)的信心，擴大投資和消費的支出，從而促進經(jīng)濟的進一步增長，并形成宏觀經(jīng)濟和證券市場的良性互動效應(yīng)。居民的收入預(yù)期（包括固定收入和資本利得）也因此得以提高。
3、通過改變企業(yè)的經(jīng)營狀況來影響消費支出。這一點在我國尤為重要。我國居民目前消費增長乏力的深層原因在于企業(yè)效益不佳，導(dǎo)致居民實際收入和預(yù)期收入兩方面的停滯甚至下降，而消費支出總量的停滯不前，反過來又導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)品銷售困難、投資意愿明顯不足，企業(yè)效益難以提高。于是形成了“供給學(xué)派”所闡述的供給惡化導(dǎo)致需求萎縮的惡性循環(huán)。可見，若只從需求方面著手，內(nèi)需不足的狀況就難有根本起色，因為經(jīng)濟增長歸根到底要靠企業(yè)效益的提高，而股票市場發(fā)展能給企業(yè)帶來兩方面的好處是明顯的：一是適當(dāng)加速企業(yè)上市進程，擴大企業(yè)融資渠道，降低企業(yè)融資成本。同時促進社會資源向優(yōu)勢企業(yè)集中，從整體上提高企業(yè)的經(jīng)營績效；二是有助于企業(yè)通過制度創(chuàng)新建立現(xiàn)代企業(yè)制度，突破體制約束瓶頸，為從根本上解決國有企業(yè)整體效益低下的狀況提供最有利的條件，從而改善企業(yè)的經(jīng)營績效和投資意愿，并帶動消費支出的增長，走出低水平循環(huán)的陷阱。
二、目前我國證券市場“財富效應(yīng)”的主要制約因素
1、證券市場規(guī)模過小限制了因證券資產(chǎn)價格上升而帶來的財富規(guī)模。我國證券市場經(jīng)過10多年的快速發(fā)展，從總量的絕對值上來看，已經(jīng)具備了相當(dāng)規(guī)模，但從相對值來看，還遠未達到應(yīng)有的水平
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