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論虛假陳述侵權(quán)行為的幾個(gè)時(shí)間點(diǎn)
最高人民法院近日頒布了《關(guān)于審理證券市場(chǎng)因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件的若干規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《若干規(guī)定》），就證券市場(chǎng)上的投資人遭受虛假陳述行為侵害遭受損失時(shí)，提起民事賠償訴訟的若干問題作了規(guī)定�！度舾梢�(guī)定》首次在規(guī)范性文件中應(yīng)用了虛假陳述的幾個(gè)時(shí)間點(diǎn)的概念，以認(rèn)定投資人損失與虛假陳述行為之間的因果關(guān)系、認(rèn)定投資人損失的計(jì)算基準(zhǔn)點(diǎn)。本文擬對(duì)這幾個(gè)時(shí)間點(diǎn)概念的理解及其在民事賠償訴訟中的意義作一探討。一、虛假陳述對(duì)股票價(jià)格影響基本過程及三個(gè)時(shí)間點(diǎn)概念的引出
經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理認(rèn)為，價(jià)格決定于價(jià)值。在證券市場(chǎng)上掛牌交易的股票作為一種特殊的金融商品，其價(jià)格亦應(yīng)隨其價(jià)值波動(dòng)。投資者對(duì)于股票價(jià)值的判斷是否準(zhǔn)確取決于其能否及時(shí)準(zhǔn)確地獲取相關(guān)信息。虛假陳述的本質(zhì)特征就是誤導(dǎo)投資者對(duì)股票價(jià)值的判斷，造成股票價(jià)格異常漲落，致使投資人產(chǎn)生損失。
虛假陳述因其對(duì)股市價(jià)格走向的不同影響，可以將其分為兩類，一類是誘空型虛假陳述，一類是誘多型虛假陳述。在前者，虛假陳述引導(dǎo)股市價(jià)格下行，表現(xiàn)為隱瞞利好消息，使股價(jià)應(yīng)漲而未漲；或表現(xiàn)為假造利空消息，打壓股價(jià)，使股價(jià)不應(yīng)跌而跌。在后者，虛假陳述引導(dǎo)股市價(jià)格上行，表現(xiàn)為隱瞞利空消息，使股價(jià)應(yīng)跌而未跌；或是假造利好消息，使股價(jià)不應(yīng)漲而漲。美國(guó)1965年德克薩斯灣硫磺公司案（SEC vs. Texas Gulf Sulphur Company），德克薩斯灣硫磺公司（TGS）發(fā)現(xiàn)了豐富的銅礦和鋅礦，而不予公布，是較為典型的誘空型虛假陳述；1媒體揭露的銀廣夏1999年度、2000年度業(yè)績(jī)絕大部分來自造假，則是較為典型的誘多型虛假陳述2.鑒于導(dǎo)致股價(jià)畸高的誘多型虛假陳述較為典型且最為多見，從紅光股份、大慶聯(lián)誼、瓊民源等等直到銀廣夏的假造利好，被大量揭露且為證監(jiān)會(huì)查處的虛假陳述案大多為誘多型虛假陳述，我國(guó)的《證券法》對(duì)于虛假陳述侵權(quán)行為的責(zé)任問題亦有所規(guī)定。而誘空型虛假陳述常常與內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等其他種類的證券市場(chǎng)欺詐行為相聯(lián)系，這類證券欺詐行為在我國(guó)的證券市場(chǎng)上少有被揭露的案例，況且，《證券法》對(duì)于這類侵權(quán)行為的責(zé)任幾乎沒有做出規(guī)定，所以，《若干規(guī)定》將其調(diào)整對(duì)象定位于誘多型虛假陳述行為，對(duì)誘空型虛假陳述行為不予適用�！度舾梢�(guī)定》調(diào)整范圍的局限應(yīng)該只是暫時(shí)的，隨著證券市場(chǎng)其他類型的欺詐侵權(quán)行為較多地浮出水面，隨著《證券法》等法律法規(guī)的修改完善，《若干規(guī)定》應(yīng)會(huì)有相應(yīng)的增補(bǔ)而擴(kuò)大其調(diào)整范圍。
無論是誘多型虛假陳述還是誘空型虛假陳述，其對(duì)市場(chǎng)的影響過程從虛假陳述行為做出之日始，至其對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的扭曲效應(yīng)被市場(chǎng)消化之日終，整個(gè)過程可以分為三個(gè)階段。首先，虛假陳述使相關(guān)股票的價(jià)格偏離其真實(shí)的價(jià)值，或虛高而充滿泡沫，或畸低而遠(yuǎn)離真實(shí)價(jià)值，此為虛假陳述作用階段；第二，虛假陳述的揭示引起股市價(jià)格的異常激烈的波動(dòng)，或極度縮水或大幅攀升，股票價(jià)格向其真實(shí)價(jià)值回歸，此為虛假陳述消化階段；第三，異常激烈的價(jià)格波動(dòng)企穩(wěn)，價(jià)格與價(jià)值良性關(guān)聯(lián)，此為虛假陳述消除后的正常階段。這三個(gè)階段是由三個(gè)關(guān)鍵的時(shí)間點(diǎn)來界定的：虛假陳述實(shí)施日、虛假陳述揭示日和虛假陳述消化日。以誘多型虛假陳述為例，其對(duì)股票價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生影響的三個(gè)階段可以用一個(gè)示意圖來表示：
例圖。 誘多型虛假陳述對(duì)股價(jià)影響示意圖
如圖，橫軸表示時(shí)間，豎軸表示價(jià)格，股價(jià)曲線由A點(diǎn)到B點(diǎn)再到C點(diǎn)經(jīng)歷了向上攀升，再向下回落的過程，表現(xiàn)了誘多型虛假陳述行為影響股票價(jià)格三個(gè)階段構(gòu)成的一個(gè)周期。詳言之，A點(diǎn)為《若干規(guī)定》第二十條第一款規(guī)定的“虛假陳述實(shí)施日”；B點(diǎn)為虛假陳述行為被揭示的時(shí)間點(diǎn)，即《若干規(guī)定》第二十條第二款、第三款規(guī)定的“虛假陳述揭露日”、“虛假陳述更正日”，無論是揭露日或是更正日，都是“虛假陳述揭示日”，前者為媒體揭露而被揭示，后者虛假陳述行為人自己申明更正而揭示；C點(diǎn)為價(jià)格企穩(wěn)的時(shí)間點(diǎn)，是為虛假陳述消化日，亦即《若干規(guī)定》第三十三條第一款規(guī)定的投資差額損失計(jì)算的“基準(zhǔn)日”。由A點(diǎn)至B點(diǎn)構(gòu)成虛假陳述作用階段，其時(shí)虛報(bào)利潤(rùn)這類虛假陳述行為使股票價(jià)格脫離其價(jià)值呈泡沫膨脹；由B點(diǎn)至C點(diǎn)為虛假陳述消化階段，其時(shí)虛假陳述行為被揭示之后市場(chǎng)作
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【論虛假陳述侵權(quán)行為的幾個(gè)時(shí)間點(diǎn)】相關(guān)文章：
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