證券投資 基金評估體系的核心技術(shù)構(gòu)造與實例

　　1.全面性原則

　　全面性原則體現(xiàn)在綜合考慮基金風(fēng)險和收益進入評價體系的廣度上，評價基金不僅要考察基金在正常經(jīng)營情況下的收益和風(fēng)險，而且要考察基金可能遭受的信用風(fēng)險（基金凈值不能償付投資人資本金的風(fēng)險）；不僅要度量基金總體風(fēng)險（即方差風(fēng)險，事后度量的基金收益波動風(fēng)險），而且要度量市場風(fēng)險（即系統(tǒng)風(fēng)險）；不僅要作出基金之間的相對評價，而且要作出基金經(jīng)營成果的絕對評價；不僅度量方差風(fēng)險，而且要度量單邊風(fēng)險（衡量基金的經(jīng)營結(jié)果差于基準(zhǔn)的程度）。

　　2.公正性原則

　　一個基金評價體系如果得到投資者的認同，那么它反過來會對基金經(jīng)營產(chǎn)生非常大的影響，這直接關(guān)系到基金的信譽和投資者對基金管理公司的認同，所以在一些基金評價中可能會摻雜某些利益因素。設(shè)想一下，如果有一部分非理性的投資人對所有的平價體系都認可，一些機構(gòu)就可以利用有利于自己的評價體系抬高或者壓低基金的投資價值。長此以往，基金和投資人的利益就會受到損害。因此，保持評價體系的公正性既是一個評價體系存在并得到廣大投資者認可的首要條件，也是評價體系持續(xù)獲得價值的源泉。1990年法瑪關(guān)于契約成本的論述包含了類似的思想。

　　3.理論和現(xiàn)實的結(jié)合

　　我們在評價我國證券投資基金時，不僅要充分借鑒國外的經(jīng)典理論和一些基金評價機構(gòu)的評價指標(biāo)體系，更應(yīng)該充分考慮我國資本市場以及基金業(yè)的發(fā)展階段、市場狀況和政策等因素。

　　  二、對傳統(tǒng)基金評價體系的回顧和指標(biāo)體系的重新構(gòu)造

　　構(gòu)造一個完善的基金評價體系應(yīng)該包括三類指標(biāo)：①度量基金總體業(yè)績的指標(biāo)；②度量基金管理公司管理能力的指標(biāo)；③度量基金投資潛力的指標(biāo)。下面分別介紹這三類指標(biāo)和對它們的修正。

　　1.基金總體風(fēng)險收益狀況的衡量

　　衡量基金總體業(yè)績應(yīng)該分別從基金總體風(fēng)險、市場系統(tǒng)性風(fēng)險和單邊風(fēng)險三方面考慮，并設(shè)置相關(guān)指標(biāo)。

　　(1)用總體風(fēng)險調(diào)整的業(yè)績指標(biāo)——夏普指數(shù)

　　夏普(1966)提出了一個衡量基金績效的指標(biāo)——夏普指數(shù)。夏普指數(shù)用無風(fēng)險收益率與基金I的平均收益率之差，除以基金收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。這一指數(shù)用來度量基金單位總體風(fēng)險所帶來的超額收益率。夏普指數(shù)越高表明該基金的業(yè)績越好。

　　夏普指數(shù)是絕對指標(biāo)，度量了基金在超額收益率方面的絕對表現(xiàn)。投資人可以根據(jù)夏普指數(shù)的大小在風(fēng)險投資和基金投資之間進行選擇。同時，在一定的假設(shè)條件下，當(dāng)我們在基金和其他風(fēng)險資產(chǎn)之間選擇時，也可以直接以夏普指數(shù)作為決策依據(jù)。在現(xiàn)階段我國居民投資渠道單一，可供選擇的投資品種不多的情況下，夏普指數(shù)可以直接作為投資者選擇基金投資的依據(jù)。此外，利用夏普指數(shù)還可以進行橫向市場表現(xiàn)比較。夏普指數(shù)的理論基礎(chǔ)是夏普本人作出重要貢獻的理論——資本市場線。②

　　根據(jù)資本市場線和夏普指數(shù)的定義，夏普指數(shù)可以被直接表示成基金用風(fēng)險調(diào)整的超額收益率與市場收益率的差。當(dāng)我們用基金的夏普指數(shù)與市場組合的夏普旨數(shù)相減時，就得到了某只基金和市場組合差異。

　　(2)單邊風(fēng)險調(diào)整的業(yè)績指標(biāo)——Xn指數(shù)

　　評價一個基金業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)包括兩個維度：一是風(fēng)險，二是收益。風(fēng)乎所有的指標(biāo)都必須圍繞這兩個維度進行設(shè)計。收益是指單位時間內(nèi)實現(xiàn)的資產(chǎn)價值增值。而對風(fēng)險

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