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關(guān)于國(guó)有股相對(duì)減持的探討論文
國(guó)有股減持問題，是近來經(jīng)濟(jì)學(xué)界討論的熱點(diǎn)之一。筆者認(rèn)為，國(guó)有股減持應(yīng)從相對(duì)和絕對(duì)兩個(gè)角度進(jìn)行分析，從我國(guó)當(dāng)前的情況看，走相對(duì)減持之路更為恰當(dāng)。
一、相對(duì)減持的幾種方式分析
一般認(rèn)為，股票回購(gòu)、股轉(zhuǎn)債、放棄配股、轉(zhuǎn)配股、國(guó)有普通股轉(zhuǎn)優(yōu)先股、國(guó)有股流通和國(guó)有股轉(zhuǎn)由高級(jí)管理層持有等方式能夠起到國(guó)有股相對(duì)減持的作用�，F(xiàn)對(duì)這幾種方法分析如下:
(一)股票回購(gòu)，更確切地說是國(guó)有股回購(gòu)。這種方式的好處在于可使國(guó)有股權(quán)直接減少；不利之處在于公司要出資支付股票回購(gòu)的價(jià)款；還有，這樣做等于對(duì)社會(huì)公眾發(fā)出公司要減小經(jīng)營(yíng)規(guī)模等的信號(hào)，在一般情況下會(huì)導(dǎo)致公司股價(jià)下降。
(二)股轉(zhuǎn)債。其典型的做法是將大股東投入的普通股由公司債務(wù)所取代。此結(jié)果是大股東股份減少，但能夠在保證公司當(dāng)前穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的情況下有效回收原投入普通股的部分資金。其不利之處如同上述的股票回購(gòu)。
(三)放棄配股。此方法在當(dāng)前表現(xiàn)為，上市公司配股后，由于國(guó)有大股東無(wú)貨幣資金或優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)參配而放棄應(yīng)有的配股權(quán)。在轉(zhuǎn)配股的做法被限制后，這是當(dāng)前存在于我國(guó)上市公司國(guó)有大股東之中較為普遍的做法。它的相對(duì)減持效果是明顯的，但是，大股東不能從這種做法中得到其他利益。
(四)轉(zhuǎn)配股。即大股東將其接受配售的股份轉(zhuǎn)與他人。這是我國(guó)前一階段較為普遍的做法。其不利結(jié)果是，大股東在公司中的股份比率會(huì)急劇下降，同時(shí)又由于轉(zhuǎn)配股部分難以上市流通而形成股票市場(chǎng)的潛在壓力。但相對(duì)于大股東來說，由于其可以通過轉(zhuǎn)配股收回貨幣資金，因此較受歡迎。
(五)國(guó)有普通股轉(zhuǎn)優(yōu)先股。這樣做的好處是明顯的，因?yàn)檫@只是對(duì)股市傳遞了公司改變股權(quán)結(jié)構(gòu)的信息，不構(gòu)成影響股價(jià)下降的因素，所以可在國(guó)有大股東相對(duì)減持的過程中減少資本市場(chǎng)的壓力和保持相對(duì)穩(wěn)定。另外的好處是，相對(duì)于優(yōu)先股的特征，作為優(yōu)先股的股東(此處為國(guó)有大股東)，其未來股利收入較為穩(wěn)定。
(六)國(guó)有股流通。此話題在我國(guó)議論頗久，但直至如今未見結(jié)果。當(dāng)國(guó)有股相對(duì)減持已不再是股市難以承受的負(fù)擔(dān)之后，此問題的答案自然會(huì)水落石出。因此，當(dāng)前最好的方法是從國(guó)有股減持方面人手，最后再解決這一懸而未決的若問題。
(七)國(guó)有股轉(zhuǎn)由高級(jí)管理層持有。這也是一個(gè)很敏感的問題。學(xué)術(shù)界長(zhǎng)期探討的經(jīng)理人股票期權(quán)和實(shí)務(wù)界曾為之嘗試的經(jīng)理人獎(jiǎng)勵(lì)問題都與此有關(guān)。當(dāng)前的難點(diǎn)之一是對(duì)經(jīng)理人獎(jiǎng)勵(lì)或持有期權(quán)的股份從何而來?如若由高級(jí)管理層持有的股份不存在，又怎能對(duì)此進(jìn)行有效試驗(yàn)?zāi)?因此，這歸根到底又是一個(gè)與減持有關(guān)的話題。
通過上述比較，我們可以看到:當(dāng)前較為有效的辦法首選轉(zhuǎn)配股。它既可加快減持的步伐，又可盡快收回國(guó)家投入的資金，且將轉(zhuǎn)配的部分由機(jī)構(gòu)投資者持有還有利于改善公司治理結(jié)構(gòu)；但應(yīng)注意的是，采用這種方式一定要為大股東留有充分的持股界限，防止股權(quán)結(jié)構(gòu)變化太快。另一有效的辦法應(yīng)為股轉(zhuǎn)債，這雖然在形式上與當(dāng)前眾多負(fù)債過重的國(guó)有企業(yè)紛紛要求上市籌資的狀況背道而馳，但對(duì)于上市公司卻不乏其有用性，因?yàn)檫@是從公司撤回資金比較穩(wěn)妥的方式。再一可實(shí)驗(yàn)的方式即為國(guó)有普通股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股，這種方式與上述轉(zhuǎn)配股與股轉(zhuǎn)債不同的是，它只是保證了未來股利收入的穩(wěn)定
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