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論證券交易所與社會(huì)公眾投資者權(quán)益的保護(hù)
一、保護(hù)社會(huì)公眾投資者權(quán)益的必要性與緊迫性
�。ㄒ唬┪覈鲜泄敬嬖诠蓹�(quán)分置的特殊現(xiàn)象，非流通股東侵犯社會(huì)公眾投資者權(quán)益的情形非常嚴(yán)重
我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)分為流通股和非流通股，上市公司的控股股東一般為非流通股東。由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的這種特殊性，控股股東的價(jià)值無法通過二級(jí)市場股票價(jià)格的提升得以體現(xiàn)，控股股東缺乏使公司股票價(jià)值最大化的利益驅(qū)動(dòng)，社會(huì)公眾投資者和非流通股東的利益很難保持一致。控股股東為了實(shí)現(xiàn)自己的利益，千方百計(jì)地利用自己的控股地位侵害廣大社會(huì)公眾投資者利益從而達(dá)到其牟利的目的。這種侵權(quán)主要表現(xiàn)在：一是制度安排上偏向非流通股東，對(duì)社會(huì)公眾投資者的制度安排不利。占總股本近70%的非流通股“一股獨(dú)大”，社會(huì)公眾投資者在股東大會(huì)上人微言輕。上市公司的每一次融資與再融資都可能使社會(huì)公眾投資者的利益受到損害，近年來的招行可轉(zhuǎn)債事件把股權(quán)分置的弊病一展無遺。二是違規(guī)占用上市公司資金。三是挪用募集資金。一部分上市公司違背承諾，隨意更改募集資金投向，特別是對(duì)衰退行業(yè)的過度投資，損害了市場效率，對(duì)社會(huì)公眾投資者的利益形成了不折不扣的侵害。四是非公平關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象非常普遍。大股東利用和上市公司之間的關(guān)聯(lián)交易侵占上市公司的利益，損害社會(huì)公眾投資者權(quán)益。四是違規(guī)擔(dān)保屢禁不絕。對(duì)外擔(dān)保超過凈資產(chǎn)50%的擔(dān)保行為仍較為嚴(yán)重，為大股東擔(dān)保積重難返，互保情況呈明顯增長態(tài)勢。五是長期無回報(bào)。一些上市公司缺乏責(zé)任意識(shí)，重圈錢、輕回報(bào)，籌集資金使用處于低效率或無效率狀態(tài)，業(yè)績穩(wěn)定、派現(xiàn)可觀的上市公司屈指可數(shù)。對(duì)社會(huì)公眾投資者權(quán)益的漠視，嚴(yán)重挫傷了參與市場的信心，使得證券市場的發(fā)展陷入了難以持續(xù)發(fā)展的困境。
�。ǘ┥鐣�(huì)公眾投資者一般為上市公司的弱勢群體，各國均采取保護(hù)措施以保證市場的公正性。
國際證監(jiān)會(huì)組織（IOSCO）在其綱領(lǐng)性文件《證券監(jiān)管目標(biāo)與原則》中將上市公司的股東分為發(fā)起人及投資者兩大類，該組織認(rèn)為投資者一般為公司外部人且絕大部分是中小股東，在信息獲取和股東大會(huì)投票表決方面處于明顯的劣勢，其利益容易受到發(fā)起人大股東及其他內(nèi)部人的侵害，而自身由于實(shí)力有限組織松散難以實(shí)施有效的自我保護(hù)，因此需要監(jiān)管部門出面對(duì)投資者的利益予以保護(hù)�；谏鲜鲈�，IOSCO規(guī)定了防止市場操縱、內(nèi)幕交易，充分信息披露、規(guī)范券商行為等保護(hù)投資者的基本原則。由于IOSCO文件中的投資者概念大致相當(dāng)于我國的社會(huì)公眾投資者，我國同樣應(yīng)遵照?qǐng)?zhí)行上述基本原則對(duì)上市公司社會(huì)公眾投資者的利益予以切實(shí)保護(hù)。
（三）只有切實(shí)保護(hù)社會(huì)公眾投資者權(quán)利，證券市場才能充分發(fā)揮優(yōu)化資源配置的功能。
由于我國上市公司股權(quán)長期割裂，非流通股東侵占社會(huì)公眾投資者權(quán)益的現(xiàn)象屢見不鮮。社會(huì)公眾投資者很難通過長期投資獲取相對(duì)穩(wěn)定的投資收益，因此相當(dāng)部分投資者習(xí)慣于在惡性投機(jī)中博取差價(jià)。這導(dǎo)致了我國上市公司股價(jià)的運(yùn)行與公司基本面長期背離，績優(yōu)股票價(jià)位長期偏低，而ST、*ST等高風(fēng)險(xiǎn)公司的股價(jià)和市盈率倍數(shù)明顯偏高。這種股價(jià)運(yùn)行與基本面相背離的現(xiàn)象客觀上限制了績優(yōu)股票IPO和再融資時(shí)的發(fā)行市盈率和超額認(rèn)購倍數(shù)，從而使證券市場優(yōu)化資源配置的功能不能得到充分的發(fā)揮。
�。ㄋ模┲挥星袑�(shí)保護(hù)社會(huì)公眾投資者權(quán)利，我國證券市場才能獲得持續(xù)發(fā)展。
國外學(xué)者曾對(duì)英、美、德、日等27個(gè)國家數(shù)千家樣本公司的數(shù)據(jù)進(jìn)
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