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投資發(fā)展周期：新興市場國家的檢驗(yàn)與拓展
作者：陳建勛翟春曉
財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì) 2015年05期
新興市場國家泛指經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平介于發(fā)展中國家和發(fā)達(dá)國家之間、經(jīng)濟(jì)總量不斷擴(kuò)大、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)完善的經(jīng)濟(jì)體（祝梓翔等，2013）。新興市場國家近20年來引起了理論界和社會(huì)上更多的關(guān)注，但是到目前為止并沒有一個(gè)統(tǒng)一的定義。按照國際金融公司的界定，判別新興市場國家的標(biāo)準(zhǔn)主要有兩個(gè)：其一，這個(gè)國家的人均GNP按照世界銀行的標(biāo)準(zhǔn)屬于中低收入國家；其二，它的資本市場對外開放程度相較于其GNP水平偏低。當(dāng)然，這樣的判別標(biāo)準(zhǔn)僅供參考，事實(shí)上有些被界定為新興市場經(jīng)濟(jì)體國家或地區(qū)，如韓國等，已接近或超過發(fā)達(dá)國家的水平。根據(jù)各自的定義，許多機(jī)構(gòu)，如標(biāo)準(zhǔn)普爾、道瓊斯等，列出了數(shù)量不等的新興市場國家清單，目前已被接受的提法如“金磚四國”、“戰(zhàn)略前沿十國”、“新興領(lǐng)導(dǎo)增長經(jīng)濟(jì)體”等。綜合來看，比較有代表性的新興市場國家主要包括中國、印度、巴西、俄羅斯、南非、墨西哥等。
新興市場國家如今已成為推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長的重要力量，在國際經(jīng)濟(jì)中也扮演著越來越重要的角色。近年來，新興市場國家的對外直接投資活動(dòng)日趨活躍，與發(fā)達(dá)國家的跨國公司先行者相比，這些后來者在缺乏必要壟斷優(yōu)勢的前提下，憑借組織戰(zhàn)略或商業(yè)模式創(chuàng)新更早更快地開展國際化經(jīng)營，通過海外綠地投資與跨國并購來鞏固其全球市場份額并獲取母國稀缺的戰(zhàn)略性資源，將國際化作為迅速增強(qiáng)自身競爭實(shí)力、規(guī)避母國制度與市場限制、趕超先進(jìn)競爭對手的一種戰(zhàn)略手段，其獨(dú)特的跨越式發(fā)展路徑呈現(xiàn)出一系列與傳統(tǒng)型跨國公司截然不同的新特征、新趨勢。
既然新興市場國家與傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國家相比存在一定的差異，那么其對外直接投資的動(dòng)態(tài)路徑是否與發(fā)達(dá)國家的相同？Dunning（1981）所提出的投資發(fā)展周期理論（Investment Development Path，IDP）在新興市場國家是否適用？針對這個(gè)研究問題，現(xiàn)有研究并沒有進(jìn)行系統(tǒng)的分析和檢驗(yàn)�；诖�，本文運(yùn)用13個(gè)新興市場國家1993-2012年的國際直接投資數(shù)據(jù)，嘗試對其投資發(fā)展周期進(jìn)行檢驗(yàn)和拓展。相對于現(xiàn)有的研究，本文的學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)在于：
第一，傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論背后的假設(shè)前提是建立在發(fā)達(dá)國家國際直接投資實(shí)踐的基礎(chǔ)之上，本文重新思考這一假設(shè)前提，驗(yàn)證基于新興市場國家的對外直接投資實(shí)踐是否符合傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論�，F(xiàn)有研究往往是對某個(gè)新興市場國家的投資發(fā)展周期進(jìn)行分析，缺乏對新興市場國家投資發(fā)展周期共性的歸納和提煉，本文通過較為系統(tǒng)的論證彌補(bǔ)了這一研究空白，通過數(shù)據(jù)檢驗(yàn)投資發(fā)展周期理論在新興市場國家的適用性。
第二，本文嘗試歸納和提煉了新興市場國家投資發(fā)展周期的獨(dú)特態(tài)勢和規(guī)律。傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高，一國對外投資和吸引外資都呈線性關(guān)系發(fā)展態(tài)勢，而新興市場國家則呈現(xiàn)出先下降后上升的U型發(fā)展態(tài)勢。同時(shí)，傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論顯示人均GNP與凈對外投資額之間呈U型關(guān)系，而新興市場國家則呈現(xiàn)倒U型關(guān)系。本文嘗試對這一獨(dú)特的發(fā)展態(tài)勢和規(guī)律進(jìn)行了理論闡釋。
第三，對新興市場國家獨(dú)特的投資發(fā)展周期，本文對其投資發(fā)展周期階段進(jìn)行了重新劃分，發(fā)現(xiàn)新興市場國家仍處于投資發(fā)展周期的前三階段，其每個(gè)階段的對外投資都超前于傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論所預(yù)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。對投資發(fā)展周期階段的重新劃分，能夠進(jìn)一步具體厘清新興市場國家在每個(gè)發(fā)展階段上的獨(dú)特性。
本文其余部分安排如下：第二部分論述了投資發(fā)展周期理論，并對相關(guān)研究成果進(jìn)行了評(píng)述；第三部分對數(shù)據(jù)來源及研究方法進(jìn)行了說明；第四部分是統(tǒng)計(jì)分析和穩(wěn)健性檢驗(yàn)；第五部分闡述了本文的研究結(jié)論、政策建議和未來研究方向。
二、理論框架和文獻(xiàn)綜述
（一）理論框架
早在1977年，Dunning提出的國際生產(chǎn)折衷理論（即Ownership，Location，Internalization，OLI理論），克服了傳統(tǒng)國際投資理論中只注重資本流動(dòng)的缺陷，而將國際直接投資、國際貿(mào)易、區(qū)位選擇等因素綜合起來加以考慮，推動(dòng)了國際投資研究朝向更為綜合的方向發(fā)展。盡管如此，本質(zhì)上，該理論仍基于靜態(tài)的視角。那么，如何從動(dòng)態(tài)視角看待國際直接投資？1981年，Dunning又提出了投資發(fā)展周期理論，將一國吸引外資和對外投資能力與所在國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平結(jié)合起來，認(rèn)為一個(gè)國家的對外直接投資傾向，取決于其所處經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段及其所擁有的綜合優(yōu)勢（即OLI優(yōu)勢）。
投資發(fā)展周期理論（1981）將一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平分為四個(gè)階段：第一階段是人均GNP低于400美元時(shí)，該國經(jīng)濟(jì)落后，幾乎沒有內(nèi)部化和區(qū)位優(yōu)勢，對外直接投資處于空白狀態(tài)，外商直接投資的流入也很低；第二階段是當(dāng)人均GNP介于400～1500美元之間時(shí)，該國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高帶來國內(nèi)市場潛力的增大和投資環(huán)境的改善，區(qū)位優(yōu)勢開始突出，國際直接投資流入規(guī)模增加，但由于所有權(quán)和內(nèi)部化優(yōu)勢不明顯，其對外直接投資仍處于較低水平；第三階段是當(dāng)人均GNP在2000～4750美元之間時(shí)，該國經(jīng)濟(jì)實(shí)力大幅提高，開始擁有所有權(quán)和內(nèi)部化優(yōu)勢，對外直接投資規(guī)模迅速增長，這一階段其國際直接投資的流入量和流出量都達(dá)到較大規(guī)模；第四階段是人均GNP超過4750美元時(shí)，該國所有權(quán)、內(nèi)部化和區(qū)位優(yōu)勢突出，對外直接投資規(guī)模也相當(dāng)大。1988年，Dunning又提出了第五個(gè)發(fā)展階段，指出處于該階段的國家仍然為凈對外直接投資的輸出國，但絕對值相對于上一階段開始下降，然后圍繞零水平波動(dòng)。此時(shí)，其對內(nèi)、對外直接投資都可能繼續(xù)增加。
投資發(fā)展周期理論探討了一個(gè)國家的國際直接投資流出和流入兩個(gè)方面及其互動(dòng)關(guān)系，揭示了對外直接投資的動(dòng)態(tài)發(fā)展規(guī)律，闡述了一個(gè)國家逐步開展對外直接投資的能力生成與發(fā)展趨勢，為分析新興市場國家的投資發(fā)展周期提供了較為恰當(dāng)?shù)睦碚摽蚣堋?/p>
（二）文獻(xiàn)綜述與評(píng)價(jià)
投資發(fā)展周期理論誕生之后，國內(nèi)外的學(xué)者曾對其進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。從外文文獻(xiàn)來看，Dunning（1988）利用巴西、哥倫比亞、韓國、菲律賓四個(gè)國家1960-1982年間的國際直接投資和人均GNP相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)這四個(gè)國家當(dāng)時(shí)尚處于投資發(fā)展周期的前三個(gè)階段；2001年，Dunning，Kim和Lin運(yùn)用臺(tái)灣和韓國的數(shù)據(jù)對投資發(fā)展周期理論進(jìn)行了驗(yàn)證；Barry，Gorg和Mcdowell（2003）運(yùn)用愛爾蘭1980-1999年的數(shù)據(jù)對投資發(fā)展周期理論進(jìn)行了驗(yàn)證；之后，Dunning，Kim和Park（2008）對之前提出的傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論進(jìn)行了修正和拓展，認(rèn)為新興市場國家的對外直接投資不僅是所有權(quán)、內(nèi)部化和區(qū)位優(yōu)勢綜合作用的結(jié)果，還更多表現(xiàn)為政府資源攫取戰(zhàn)略的結(jié)果，尤其在能源和自然資源產(chǎn)業(yè)更為突出，從而更加強(qiáng)調(diào)了新興市場國家在國際直接投資過程中的特殊性；Luo，Xue和Han（2010）則進(jìn)一步深化和明晰了政府在新興市場國家對外直接投資中的作用，認(rèn)為政府的外資促進(jìn)政策能夠在一定程度上彌補(bǔ)新興市場國家全球市場競爭力不足的劣勢；Tian（2010）認(rèn)為，由于新興市場國家通常面臨更為激烈的市場競爭環(huán)境，作為對外直接投資重要驅(qū)動(dòng)力的技術(shù)創(chuàng)新能力和技術(shù)溢出效應(yīng)也與發(fā)達(dá)國家存在區(qū)別；Sonia和Sonia（2012）探討了斯洛伐克對外直接投資的發(fā)展過程及其所處的投資發(fā)展階段，對大型跨國公司對外投資的特征進(jìn)行了歸納；Zhang，Li和Li（2014）從學(xué)習(xí)的視角對新興市場國家的對外投資問題進(jìn)行了探討，認(rèn)為新興市場國家的本土企業(yè)能夠通過長期的技術(shù)學(xué)習(xí)提升自身的競爭力，進(jìn)而提升其在國際市場上的競爭優(yōu)勢。
在中文文獻(xiàn)方面，高敏雪和李穎�。�2004）對1984-2001年間中國人均GDP和凈對外直接投資的時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后，發(fā)現(xiàn)中國對外直接投資發(fā)展路徑基本符合投資發(fā)展周期理論的J形曲線假設(shè)，認(rèn)為中國仍處于投資發(fā)展周期的第二階段；邱立成、于李娜（2005）通過對中國1982-2002年間的數(shù)據(jù)分析，認(rèn)為中國目前處于投資發(fā)展周期的第二階段，凈對外投資額和人均GDP之間是一種負(fù)相關(guān)關(guān)系；楊建全、楊曉武和王潔（2006）運(yùn)用中國1985-2004年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得出中國尚處于投資發(fā)展周期第二階段的結(jié)論；朱華（2012）通過對1991-2010年間中國人均凈對外直接投資額（Net Outward Investment，NOT）與人均GDP的回歸分析，認(rèn)為中國在2008年人均GDP達(dá)到3000美元左右時(shí)已進(jìn)入投資發(fā)展周期的第三階段，說明中國對外直接投資超前于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，即中國的投資發(fā)展周期短于投資發(fā)展周期理論的預(yù)期；尹德先、楊志波（2013）運(yùn)用中國1982-2010年間的數(shù)據(jù)，對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和對外直接投資的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)投資發(fā)展周期理論在中國基本適用，但認(rèn)為中國對外直接投資發(fā)展階段滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。針對以上沖突的研究結(jié)論，本文認(rèn)為有必要重新對投資發(fā)展周期的各個(gè)階段進(jìn)行深入的分析，以便判斷包括中國在內(nèi)的整個(gè)新興市場國家的投資發(fā)展周期。
（三）現(xiàn)有研究的不足
從以上文獻(xiàn)評(píng)述可以看出，現(xiàn)有研究大多是以某個(gè)或某幾個(gè)國家為研究對象探討投資發(fā)展周期理論在這些國家的適用性。只有少數(shù)學(xué)者以某類國家作為研究對象，如趙曉笛（2007）研究了發(fā)展中國家的投資發(fā)展之路，但僅僅是從理論上進(jìn)行闡述，并沒有進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。而對某類具有共同特征的國家進(jìn)行研究，則可能得出更為普適性的結(jié)論。
新興市場國家這一概念提出時(shí)間不長，對新興市場國家的研究目前大多集中于經(jīng)濟(jì)增長、匯率、金融等領(lǐng)域，而對新興市場國家投資發(fā)展周期的關(guān)注則相對較少，即使有，也僅局限于某個(gè)國家（比如中國）。而現(xiàn)有研究表明，新興市場國家在對外投資方面表現(xiàn)出不同于傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國家的新特征。具體來說，從時(shí)間跨度來看，發(fā)達(dá)國家的對外直接投資起步較早，具有“先發(fā)優(yōu)勢”，而新興市場國家的對外直接投資則起步較晚，具有“后發(fā)優(yōu)勢”；從投資主體來看，發(fā)達(dá)國家對外直接投資的主體主要是大型跨國公司，而新興市場國家的主體則包括中小企業(yè)，即天生國際化企業(yè)（Born-global），它們成立不久便大步邁出國門，在較短時(shí)間內(nèi)把產(chǎn)品銷售到國際市場，在多個(gè)國家與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)、其他跨國公司進(jìn)行競爭；從進(jìn)入模式來看，發(fā)達(dá)國家在對外投資的過程中往往采取合資、獨(dú)資的方式，而且獨(dú)資方式漸漸成為主導(dǎo)，新興市場國家往往采取綠地投資的方式，在2008年金融危機(jī)以后，這些國家的海外并購方式逐漸增多，通過不斷收購國外大型的、有實(shí)力的企業(yè)來增強(qiáng)自身的競爭力；從投資規(guī)模來看，盡管新興市場國家的對外直接投資速度迅猛增加，但是在總量上，發(fā)達(dá)國家仍占絕對優(yōu)勢；從區(qū)位分布來看，根據(jù)壟斷優(yōu)勢理論，傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國家對外投資的企業(yè)通常具有較強(qiáng)的壟斷優(yōu)勢，大多以發(fā)達(dá)國家作為主要投資區(qū)位，而新興市場國家對外投資區(qū)位以發(fā)展中國家為主。表1對新興市場國家與發(fā)達(dá)國家的投資特征進(jìn)行了歸納和比較。
既然新興市場國家與傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國家在對外直接投資方面表現(xiàn)出差異性，那么投資發(fā)展周期理論在新興市場國家中是否適用？其投資發(fā)展周期與傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國家有哪些不同？其對傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論有哪些拓展？不可否認(rèn)的是，新興市場國家將在未來國際投資理論和實(shí)踐中扮演越來越重要的角色，而現(xiàn)有理論對以上問題尚缺乏深入的研究，尤其是運(yùn)用近年來的數(shù)據(jù)對以上問題做出較有說服力解釋的研究成果尚不多見�；谝陨涎芯坎蛔�，本文通過數(shù)據(jù)分析嘗試檢驗(yàn)新興市場國家的投資發(fā)展周期，以期對投資發(fā)展周期理論有所拓展或補(bǔ)充。
三、數(shù)據(jù)來源與研究方法
本文選取13個(gè)新興市場國家1993-2012年間的國際直接投資數(shù)據(jù)，嘗試對新興市場國家的投資發(fā)展周期進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。具體國家包括：中國、印度、巴西、墨西哥、埃及、尼日利亞、南非、菲律賓、土耳其、俄羅斯、孟加拉國、伊朗、巴基斯坦。之所以選擇這13個(gè)國家，基于以下三方面的考慮：（1）數(shù)據(jù)的可得性和完整性；（2）參考現(xiàn)有學(xué)者對新興市場國家的界定和說明（桑百川和李記廣，2011）；（3）結(jié)合摩根斯坦利國際MSCI新興市場指數(shù)對新興市場國家的界定。綜合以上三個(gè)方面，最終選擇了13個(gè)國家作為本文的研究樣本。
本文所涉及到的吸引外資額、對外直接投資額、以及凈對外直接投資額的流量數(shù)據(jù)均來自聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會(huì)議數(shù)據(jù)庫，這樣保證了數(shù)據(jù)來源的統(tǒng)一性與可比性。由于俄羅斯1991年才成立，1992年的對外投資額較小，且貿(mào)發(fā)會(huì)議數(shù)據(jù)庫里的數(shù)據(jù)更新到2012年，因而本文選取1993-2012年作為樣本時(shí)間區(qū)間。本文中的人均GNP以及人口數(shù)量均來自于世界銀行。人均吸引外資額、人均對外直接投資額、人均凈對外直接投資額是用相應(yīng)的貿(mào)發(fā)會(huì)議數(shù)據(jù)庫中的流量數(shù)據(jù)除以對應(yīng)年份的人口數(shù)量計(jì)算而成。
本文采用Dunning（1981）的分組方法對投資發(fā)展周期理論進(jìn)行驗(yàn)證�？紤]到本文選擇的數(shù)據(jù)區(qū)間是1993-2012年，而Dunning（1981）的數(shù)據(jù)區(qū)間是1967-1978年，為保證數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)的可比性，需要按照可比價(jià)格將本文選取的數(shù)據(jù)進(jìn)行折算。在可比價(jià)格選擇方面，本文以通貨膨脹率作為折算指標(biāo)，以剔除歷年來價(jià)格變化的影響。本文依據(jù)世界銀行公布的各國歷年反映通貨膨脹率的GNP折算指數(shù)的平均數(shù)，將GNP以及相應(yīng)的國際直接投資數(shù)值換算成接近于1971年的物價(jià)水平。①本文選取2012年的人均GNP作為參考依據(jù)，將13個(gè)新興市場國家進(jìn)行分組。②具體的算法是：在分組之后分別計(jì)算每一組別在1993-2012年間，吸引外資、對外直接投資、凈對外直接投資的加權(quán)平均和非加權(quán)平均值（具體分組結(jié)果和算法見表2下說明），再對結(jié)果予以比較。該算法雖然需要統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)量較大，但是結(jié)果較為直觀，分組較為明顯，而且排除了一些隨機(jī)因素。同時(shí)，為彌補(bǔ)隨機(jī)分組的不足，本文也對該算法進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，將參考年份選為其他年份重新進(jìn)行計(jì)算，以保證數(shù)據(jù)結(jié)果的穩(wěn)健性。
四、統(tǒng)計(jì)分析與研究結(jié)果
（一）人均GNP與吸引外資、對外直接投資和凈對外直接投資的關(guān)系
投資發(fā)展周期理論（Dunning，1981，1988；Dunning和Narula，1996）假設(shè)一個(gè)國家的對外直接投資與國民生產(chǎn)總值相關(guān)。本部分按照可比價(jià)格指數(shù)進(jìn)行折算，依據(jù)Dunning（1981）的計(jì)算方法對新興市場國家的人均GNP進(jìn)行分組，并計(jì)算出相應(yīng)組別的吸引外資額、對外直接投資額、以及凈對外直接投資額。表2顯示新興市場國家在1993-2012年的人均投資額和人均GNP（2012）。
從表2可以看出，根據(jù)可比價(jià)格折算后的新興市場國家1993-2012年的國際直接投資數(shù)據(jù)，隨著人均GNP水平的提高，新興市場國家不論在吸引外資還是對外直接投資大致呈現(xiàn)出一種先下降再上升的U型態(tài)勢，其凈對外投資額則大致呈現(xiàn)出一種先上升后下降的倒U型態(tài)勢。③而傳統(tǒng)投資發(fā)展周期階段和趨勢則是在吸引外資和對外投資基本呈現(xiàn)線性態(tài)勢，其凈對外投資額隨人均GNP的提升呈現(xiàn)U型態(tài)勢。之所以出現(xiàn)這種差異和獨(dú)特性，其原因可能在于：（1）從吸引外資方面來看，新興市場國家盡管吸引外資起步較晚，但是由于經(jīng)濟(jì)增長速度快，勞動(dòng)力成本低廉和自然資源豐富等優(yōu)勢，往往在該國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低時(shí)受到外資的青睞。再加上本國政府在吸引外資方面的政策激勵(lì)和相關(guān)優(yōu)惠措施，以及借助“后發(fā)優(yōu)勢”學(xué)習(xí)發(fā)達(dá)國家吸引外資的經(jīng)驗(yàn)，從而能夠在克服本國相關(guān)劣勢的條件下吸引到外資。但是，僅僅依靠低成本勞動(dòng)力和資源、政策等優(yōu)勢雖然在短期之內(nèi)能夠獲得一定外資規(guī)模，但是并不能保證吸引外資的持續(xù)性。因此，需要通過經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)和技術(shù)升級(jí)、提升投資質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)和完善制度環(huán)境等方式來獲得具有更高“技術(shù)含量”的外資，而在此轉(zhuǎn)型和升級(jí)過程中，可能會(huì)“擠出”一部分與本國發(fā)展目標(biāo)不相符合的外資企業(yè)，從而導(dǎo)致外商撤資和外資規(guī)模的減少。但是，隨后卻會(huì)由于轉(zhuǎn)型升級(jí)的長期外溢效應(yīng)從而吸引到更多符合本國發(fā)展目標(biāo)的外資，最終實(shí)現(xiàn)外資增長的可持續(xù)性以及與本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的互補(bǔ)性。因此，新興市場國家在吸引外資方面表現(xiàn)出一種先下降后上升的U型態(tài)勢。（2）從直接對外投資方面來看，新興市場國家的企業(yè)并不一定在具備OLI優(yōu)勢的前提下才進(jìn)行海外投資，正如天生國際化企業(yè)的出現(xiàn)，以及一些國家的企業(yè)集團(tuán)通過分拆（Spin-off）成立子公司的方式，自企業(yè)建立之初就將經(jīng)營目標(biāo)定位于全球市場，從而可以在人均GNP較低的情況下“走出去”。但是，新興市場國家的跨國公司由于規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢不明顯以及國際競爭力不足等劣勢，在海外市場去克服外來者劣勢（Liability of Foreignness）方面需要承擔(dān)更高的學(xué)習(xí)成本和投資風(fēng)險(xiǎn)，這會(huì)導(dǎo)致海外經(jīng)營收入的減少和投資額度的降低。不過，從長期來看，新興市場國家通過嵌入于東道國市場的價(jià)值鏈和生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，通過本地化的適應(yīng)和學(xué)習(xí)過程來積累經(jīng)驗(yàn)，最終能夠帶來海外經(jīng)營績效的提升和投資規(guī)模的擴(kuò)大，從而從趨勢上也表現(xiàn)為先下降后上升的U型態(tài)勢。對內(nèi)和對外投資的U型態(tài)勢反映到凈對外投資額方面便呈現(xiàn)出倒U型曲線，這是與傳統(tǒng)投資發(fā)展周期態(tài)勢不同的獨(dú)特之處。
具體來說，按照傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論，在人均GNP低于400美元的第一階段，吸引外資和對外直接投資額幾乎為零。但是，從表2中可以看出，在人均GNP低于50美元時(shí)，新興市場國家已經(jīng)出現(xiàn)吸引外資和對外直接投資活動(dòng)。這主要是因?yàn)殡S著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快，即使經(jīng)濟(jì)較為落后的國家也參與到全球價(jià)值鏈之中。同時(shí)，本國政府出于國家利益和全球資源攫取戰(zhàn)略的考慮，也會(huì)通過政策引導(dǎo)和財(cái)政刺激來鼓勵(lì)本國企業(yè)在成立之初就進(jìn)行海外投資。這些企業(yè)的競爭優(yōu)勢起源并倚賴于它們的全球視野和能力，使得它們能夠在國際市場中快速發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)并加以利用，從而讓新興市場國家的企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低的階段就能夠從事海外投資。綜上，本文的研究表明，在投資發(fā)展周期的第一階段，新興市場國家的對外直接投資超前于傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論預(yù)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。
按照傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論，在人均GNP介于400～1500美元的第二階段，由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)水平的提高，以及國內(nèi)市場、政府政策、基礎(chǔ)設(shè)施、科技教育的發(fā)展，區(qū)位優(yōu)勢大幅提升，能夠吸引大規(guī)模的外商直接投資。同時(shí)本國企業(yè)在所有權(quán)、內(nèi)部化等方面的優(yōu)勢有所凸顯，因而出現(xiàn)一定程度的對外直接投資活動(dòng)，但是數(shù)量較少，仍舊以吸引外資為主，從而表現(xiàn)為吸引外資額增多，導(dǎo)致凈對外投資額為負(fù)且差距不斷增大。從新興市場國家的數(shù)據(jù)來看，在人均GNP介于51～500美元之間時(shí)，吸引外資整體上大幅上升，對外直接投資額相對較少，兩者差值為負(fù)且差距不斷變大，這表明新興市場國家在人均GNP相對更低的水平時(shí)已提前進(jìn)入到投資發(fā)展周期的第二階段。
按照傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論，在人均GNP介于2000～4750美元的第三階段，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高，企業(yè)參與國際化程度日益加深，出于經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的需要，一些國內(nèi)產(chǎn)業(yè)開始轉(zhuǎn)移到成本更低的國家和地區(qū)中去，而一些具有競爭優(yōu)勢的企業(yè)開始向國際市場擴(kuò)張。這個(gè)階段對外直接投資的速度要遠(yuǎn)大于吸引外資的速度，凈對外直接投資額雖然仍為負(fù)，但是差值不斷縮小。從新興市場國家的數(shù)據(jù)結(jié)果來看，其在人均GNP大于500美元時(shí)，對外直接投資規(guī)模相對之前大幅提升，且其增長速度大于吸引外資的速度，凈對外直接投資額雖仍為負(fù)但差值在縮小。從以上的數(shù)據(jù)結(jié)果來判斷，目前新興市場國家整體上處于投資發(fā)展周期的前三階段。
（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)
由于表2是根據(jù)2012年的新興市場國家人均GNP進(jìn)行分組，具有一定的隨機(jī)性。為提高研究結(jié)論的可靠性，在本部分，我們將年份進(jìn)行替換，隨機(jī)選取2001年的數(shù)據(jù)。從表3可以發(fā)現(xiàn)，即使按照2001年的人均GNP來進(jìn)行分組，新興市場國家在投資發(fā)展周期上仍然表現(xiàn)出相似的發(fā)展態(tài)勢，在趨勢上與表2的結(jié)果差異不大。當(dāng)然，為了提高數(shù)據(jù)的穩(wěn)健性，我們又隨機(jī)采用了1993-2012年間的其他年份人均GNP作為分組依據(jù)，數(shù)據(jù)態(tài)勢與表2的結(jié)果差異不大，交叉驗(yàn)證了本文研究結(jié)果的穩(wěn)健性。
五、研究結(jié)論、政策建議與未來研究方向
近年來，新興市場國家在國際經(jīng)濟(jì)中扮演著越來越重要的角色，其發(fā)展?jié)摿驮鲩L速度引起了學(xué)術(shù)界和實(shí)踐界的廣泛關(guān)注和興趣。并且，新興市場國家在對外直接投資方面也表現(xiàn)出了與傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國家不同的特征。那么，在此背景下，從動(dòng)態(tài)發(fā)展路徑來看，新興市場國家在投資發(fā)展周期方面與傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國家是否也存在差異？傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論在新興市場國家中是否適用？對這些問題的研究成果尚相對較少。即使以中國為樣本對投資發(fā)展周期理論進(jìn)行驗(yàn)證的研究成果，也得出了截然相反的結(jié)論，如朱華（2012）認(rèn)為中國的對外直接投資超前于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，而尹德先、楊志波（2013）的研究結(jié)論則剛好相反�；诖�，本文認(rèn)為有必要對新興市場國家的投資發(fā)展階段重新進(jìn)行考量，以期檢驗(yàn)其與傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論的差異性與獨(dú)特性。
本文運(yùn)用13個(gè)新興市場國家1993-2012年的數(shù)據(jù)，采取分組統(tǒng)計(jì)的方法，對這些國家的投資發(fā)展階段進(jìn)行了重新劃分，并對每個(gè)階段的特征以及其與傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論的差異進(jìn)行了比較分析。本文發(fā)現(xiàn)：（1）就發(fā)展態(tài)勢上而言，新興市場國家處于投資發(fā)展周期的前三階段，這與現(xiàn)有研究結(jié)論基本一致。但是，與傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論預(yù)期不同的是，新興市場國家隨著人均GNP水平的提高，其對外投資和吸引外資并不是像投資發(fā)展周期理論預(yù)期的呈線性關(guān)系，而是呈現(xiàn)一種U型發(fā)展態(tài)勢。其凈對外投資額也并非如傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論預(yù)期的呈U型態(tài)勢，而是表現(xiàn)出一種倒U型態(tài)勢，這是新興市場國家在投資發(fā)展周期上表現(xiàn)出不同于傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論的獨(dú)特之處，本文對其產(chǎn)生差異的原因也嘗試進(jìn)行了理論解釋。（2）在具體發(fā)展階段的界定標(biāo)準(zhǔn)上，新興市場國家表現(xiàn)出不同的階段特征。傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論第一、二、三階段的劃分標(biāo)準(zhǔn)分別是400美元以下、400～1500美元、2000～4750美元。而新興市場國家投資發(fā)展周期的第一、二、三階段的劃分標(biāo)準(zhǔn)則分別為50美元以下、51～500美元、500美元以上。也就是說，新興市場國家不僅在投資發(fā)展周期的趨勢上具有獨(dú)特性，且其具體階段的劃分標(biāo)準(zhǔn)也與傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國家明顯不同。（3）到底新興市場國家的投資發(fā)展周期是超前還是滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，有學(xué)者以中國為例得出完全相反的兩種結(jié)論（朱華，2012；尹德先、楊志波，2013）。本文運(yùn)用包括中國在內(nèi)的13個(gè)新興市場國家的樣本進(jìn)行檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)，新興市場國家在投資發(fā)展周期的第一、二、三階段都明顯超前于傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論預(yù)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。
針對以上的研究結(jié)論，本文提出以下政策建議：（1）新興市場國家不論在吸引外資還是對外投資總體上呈現(xiàn)一種U型發(fā)展態(tài)勢，這表明盡管這些國家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低時(shí)借助低成本的勞動(dòng)力和自然資源優(yōu)勢能夠獲得相當(dāng)部分的外資青睞，也可以憑借天生國際化企業(yè)和政府刺激政策進(jìn)行海外投資，但是這個(gè)階段獲得的外資規(guī)模優(yōu)勢是短暫與不可持續(xù)的，需要經(jīng)過一個(gè)轉(zhuǎn)型和升級(jí)的過程才能進(jìn)一步提高外資質(zhì)量。那么，在此過程中，需要新興市場國家的政府通過制度改革和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)來打造吸引外資的軟環(huán)境，也需要這些國家的企業(yè)通過技術(shù)研發(fā)、技術(shù)聯(lián)盟等方式提升其產(chǎn)品的質(zhì)量和國際競爭力，以便在此轉(zhuǎn)型過程中能夠切實(shí)提升吸引外資的質(zhì)量和規(guī)模。（2）相對于傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國家，新興市場國家的對外投資要超前于傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論預(yù)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，也就是在人均GNP相對低的條件下，已經(jīng)有相當(dāng)?shù)膶ν馔顿Y規(guī)模，并且投資發(fā)展周期的每個(gè)階段也比傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國家要更早。盡管如此，新興市場國家尚未進(jìn)入到投資發(fā)展周期的第四階段，也就是新興市場國家需要在今后進(jìn)一步擴(kuò)大向全球市場輸出資本的規(guī)模和能力。在此過程中，政府需要通過簡化海外投資審批流程和提高財(cái)稅金融政策的支持力度，為企業(yè)創(chuàng)造良好的海外投資促進(jìn)平臺(tái)和機(jī)制，為其提供合理的產(chǎn)業(yè)和區(qū)域布局規(guī)劃，在提升對外投資規(guī)模的同時(shí)也優(yōu)化對外投資的結(jié)構(gòu)。同時(shí)，企業(yè)需要逐漸從學(xué)習(xí)、模仿和適應(yīng)的過程轉(zhuǎn)向主導(dǎo)、探索和自主創(chuàng)新的路徑上，從根本上提升企業(yè)自身的國際競爭優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)其對外投資的可持續(xù)性。
盡管本文嘗試對新興市場國家的投資發(fā)展周期進(jìn)行檢驗(yàn)和拓展，并得到了一些不同于傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論的研究結(jié)果和獨(dú)特規(guī)律，但是仍存在一些需要在未來進(jìn)一步研究的空間：（1）由于數(shù)據(jù)的可得性，本文只能選擇1993-2012年間的樣本區(qū)間，也只能驗(yàn)證到投資發(fā)展周期的前三階段。而未來隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高和外資規(guī)模的擴(kuò)大，運(yùn)用時(shí)間跨度更長的樣本區(qū)間，將可能檢驗(yàn)到新興市場國家在第四甚至第五階段上是否也與傳統(tǒng)投資發(fā)展周期理論存在差異，從而可以對本文的研究結(jié)論做進(jìn)一步的拓展。（2）由于新興市場國家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的不完整性，以及各個(gè)國家之間統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的差異性，本文選擇聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會(huì)議和世界銀行公布的數(shù)據(jù)作為依據(jù)，在難以獲得其他指標(biāo)的條件下，采用通貨膨脹率作為可比價(jià)格折算指數(shù)，在未來還可以嘗試采用其他指標(biāo)作為可比價(jià)格折算指數(shù)來進(jìn)一步驗(yàn)證本文研究結(jié)論的可靠性。
①感謝審稿專家提出的按可比價(jià)格折算的建議。
②Dunning（1981）是隨機(jī)地將1971年的人均GNP數(shù)據(jù)作為分組的依據(jù)。本文也采取隨機(jī)分組的方式，以2012年的人均GNP作為分組依據(jù)，同時(shí)也采用其他年份作為分組依據(jù)來進(jìn)行交叉驗(yàn)證和穩(wěn)健性檢驗(yàn)。之所以首選2012年，一方面是該年份數(shù)據(jù)值的變化區(qū)間更大，其最小值到最大值的變化區(qū)間比其他年份的數(shù)據(jù)更有代表性和包容性；另一方面是該年份的數(shù)據(jù)進(jìn)行分組，可以得到更多的組別，而其他年份的組別則被包含在內(nèi)，因此首選2012年作為分組依據(jù)。
③當(dāng)然，先下降后上升也可以是一種J型曲線，本部分并不側(cè)重其具體形狀的描述，而是關(guān)注一種先下降后上升的發(fā)展趨勢和態(tài)勢，并側(cè)重于對其機(jī)理的解釋，因此，以U型來闡釋更加形象。倒U型的情況類似。另外，由于數(shù)據(jù)態(tài)勢比較明顯，且數(shù)據(jù)點(diǎn)較少，就沒有再用圖形展示，從表中可以直觀看出其變化趨勢。
作者介紹：陳建勛，對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)研究院國際投資研究室主任、副教授；翟春曉，對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)研究院碩士研究生（100029）。
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