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做市商漸近
新三板究竟有沒(méi)有得玩？這個(gè)曾經(jīng)持續(xù)很久的追問(wèn)，隨著券商的積極介入，而逐漸有了清晰的答案。
截至2013年8月30日，有309家企業(yè)在代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式掛牌，有77家券商獲得代辦系統(tǒng)主辦資格。隨著新三板擴(kuò)容，掛牌企業(yè)數(shù)將增加，交易活躍度將逐漸提升。新三板市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)入提速發(fā)展期，迎來(lái)了“百舸爭(zhēng)流”的新局面。
值得強(qiáng)調(diào)的是，區(qū)別于主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，新三板亦有著自己的基因：做市商業(yè)務(wù)將為券商拓展新的收入來(lái)源。
券商盈利版圖
隨著新三板從試點(diǎn)擴(kuò)容至全國(guó)，在為券商投行業(yè)務(wù)準(zhǔn)備更多的優(yōu)質(zhì)IPO資源的同時(shí)，亦為提升券商投行的承銷(xiāo)量和行業(yè)景氣度提供了政策支持，新三板將成為券商經(jīng)濟(jì)、投行、直投和資管等多項(xiàng)業(yè)務(wù)的綜合服務(wù)平臺(tái)。
隨著券商在新三板業(yè)務(wù)范圍的拓展，券商新三板業(yè)務(wù)的主要盈利模式也相應(yīng)豐富起來(lái)，不僅可以進(jìn)行股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，同時(shí)主辦券商還可以推薦高新技術(shù)企業(yè)赴新三板掛牌交易，充當(dāng)做市商，提供流動(dòng)性，或者為掛牌公司提供定向增資的中介服務(wù)以及在企業(yè)轉(zhuǎn)板時(shí)成為財(cái)務(wù)咨訊。
“我們新三板的業(yè)務(wù)是全口徑的�！弊鳛槭着@得代辦股份轉(zhuǎn)讓的8家券商之一，并在新三板有較好項(xiàng)目積累的長(zhǎng)江證券場(chǎng)外市場(chǎng)部總經(jīng)理宋望明對(duì)記者表示，目前在新三板業(yè)務(wù)上主要有三大方面：推薦業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和做市業(yè)務(wù)�！耙�?yàn)楝F(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)信息系統(tǒng)還沒(méi)推出，做市商制度也還沒(méi)有推出來(lái)。所以業(yè)績(jī)主要還是表現(xiàn)在推薦業(yè)務(wù)上面，其中包括推薦掛牌、定向融資服務(wù)以及并購(gòu)重組顧問(wèn)業(yè)務(wù)三項(xiàng)業(yè)務(wù)。”宋望明介紹，現(xiàn)在的項(xiàng)目主要集中在高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)，“在西安、鄭州、廣東，包括東北，都有項(xiàng)目。”
此前，由于大券商壟斷了主板上市資源，大券商在主板市場(chǎng)獲得承銷(xiāo)保薦資源比較容易，而且新三板的主辦推薦費(fèi)用較主板市場(chǎng)承銷(xiāo)費(fèi)用又有很大的差距，因此很多券商并不想花費(fèi)太多的精力去投入賺錢(qián)很少的新三板主辦推薦業(yè)務(wù)。不過(guò)隨著新三板試點(diǎn)面向全國(guó)擴(kuò)容，大型券商也逐漸意識(shí)到這塊蛋糕的分量，開(kāi)始加緊備戰(zhàn)新三板，試圖從中小券商中奪回失去的領(lǐng)地。不過(guò)，宋望明表示，新三板不存在什么競(jìng)爭(zhēng)，本來(lái)具有優(yōu)勢(shì)的券商可能在新三板業(yè)務(wù)上沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，而原來(lái)沒(méi)有優(yōu)勢(shì)的券商不見(jiàn)得在新三板上就做不好�！耙�?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)太大了。所有的券商加起來(lái)都不一定能滿足整個(gè)市場(chǎng)的要求。而真正的競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)在另外一個(gè)層面。”據(jù)了解，從推薦掛牌的主辦券商來(lái)看，申銀萬(wàn)國(guó)、長(zhǎng)江分別以49家和19家的推薦公司數(shù)目位列前三。
短期內(nèi)新三板業(yè)務(wù)對(duì)券商業(yè)績(jī)的提升可能不能起太大的作用 ，宋望明表示，“如果證券公司對(duì)未來(lái)盈利模式能夠看得清楚就去做，看不清楚就不做，這個(gè)應(yīng)該不是影響該業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)的前提�！�
掘金企業(yè)價(jià)值
目前，中關(guān)村新三板采取的是協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度，這種制度的缺陷是需要尋找交易的雙方，一旦只有一方有交易意愿，那么交易便無(wú)法達(dá)成。這在一定程度上造成了目前掛牌企業(yè)股權(quán)交易清淡的現(xiàn)狀。據(jù)了解，以每年的成交股數(shù)與總股本的比例來(lái)衡量換手率，則2010年～2012年，新三板年度換手率分別為2.56%、2.93%、2.07%，遠(yuǎn)低于主板150%～200%的年度換手率水平。
作為一種合理、有效發(fā)展柜臺(tái)交易市場(chǎng)的核心制度，做市商的引入將只是時(shí)間早晚的問(wèn)題。一方面，從成熟市場(chǎng)看，做市是券商的增量“殺手級(jí)業(yè)務(wù)”之一，券商可以通過(guò)充當(dāng)做市商來(lái)合理定價(jià)，可以從做市業(yè)務(wù)的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)中獲得利潤(rùn)，同時(shí)促進(jìn)交易等方式來(lái)提高二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性。另一方面，做市商是雙向做市，不僅需要資金支持，更重要的是要有大量的股票儲(chǔ)備�！斑@點(diǎn)可以約束做市商�！蔽鞑孔C券場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)總經(jīng)理程曉明表示，“不會(huì)利用券商的專業(yè)優(yōu)勢(shì)和信息不對(duì)稱來(lái)擾亂市場(chǎng)�！�
做市商的優(yōu)點(diǎn)之一是發(fā)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值。場(chǎng)外市場(chǎng)是券商被管制最少的業(yè)務(wù)，將成為券商新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。隨著金融改革對(duì)場(chǎng)外市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)的大力推進(jìn)，做市業(yè)務(wù)的交易量必將逐漸放大。然而，做市商卻被賦予了過(guò)多的責(zé)任，做市商制度并不能解決目前新三板存在的所有問(wèn)題。
突破“全能”誤區(qū)
宋望明對(duì)記者表示，做市商制度的核心是引導(dǎo)定價(jià)，其最重要的本質(zhì)作用在于估值定價(jià)，盡可能地為市場(chǎng)提供一個(gè)公允的價(jià)格。與主板市場(chǎng)不同，場(chǎng)外市場(chǎng)的投資者很難完全看清楚掛牌企業(yè)的信息披露，這時(shí)做市商在活躍交易時(shí)，能夠?yàn)槠髽I(yè)的定價(jià)給出一個(gè)依據(jù)，投資者通過(guò)參考做市商的雙向報(bào)價(jià)而用較為合理的價(jià)格買(mǎi)到股票。
當(dāng)需要做市商對(duì)企業(yè)的價(jià)格做一個(gè)引導(dǎo)和參考時(shí)，做市商的作用會(huì)非常明顯。然而，這個(gè)交易制度是有限制的，因?yàn)椴⒉皇撬械钠髽I(yè)都適用于做市商。不同的公司估值面臨的問(wèn)題不一樣，對(duì)于一些初創(chuàng)期的公司以及高科技的企業(yè)，在對(duì)它們的技術(shù)和模式看不清楚時(shí)，做市商就有風(fēng)險(xiǎn)。
“這時(shí)，就不能一概而論新三板的交易必須要由做市商來(lái)保持活躍�！敝行沤ㄍ锻顿Y總監(jiān)李旭東在上述研討會(huì)上表示， 因?yàn)橐患页鮿?chuàng)期的企業(yè)本身的狀態(tài)很不穩(wěn)定，如果讓它保持交易活躍的狀態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)沒(méi)有辦法控制，甚至可能導(dǎo)致市場(chǎng)的倒退�！笆袌�(chǎng)的活躍與企業(yè)業(yè)績(jī)規(guī)模和運(yùn)作水平密切相關(guān)，而非單純地談交易方式�！彼麖�(qiáng)調(diào)，應(yīng)該針對(duì)不同層次的公司進(jìn)行不同的交易策略。“對(duì)于一些運(yùn)行比較規(guī)范的企業(yè)，市場(chǎng)能夠自行估值的，可以賦予一些靈活的交易方式，比如競(jìng)價(jià)交易的方式，這時(shí)它的交易效率也比做市商高�！倍鴮�(duì)于暫時(shí)看不懂要引導(dǎo)交易的，可以用做市商來(lái)解決價(jià)格的問(wèn)題。
此外，對(duì)于一些不確定性很高的企業(yè)還是得用協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度，用相對(duì)不靈活一點(diǎn)的方式解決。因?yàn)楝F(xiàn)有的做市商都是商業(yè)機(jī)構(gòu)，交易的前提是要取得盈利同時(shí)回避風(fēng)險(xiǎn)，而決定是否做市是基于雙方的雙向選擇�，F(xiàn)在的情況就是企業(yè)很多公司想讓券商來(lái)做市，但是券商不愿意為它做市�！鞍ㄎ覀兺扑]的公司，我們也不是100%愿意給它做市�！崩钚駯|表示。事實(shí)上，國(guó)外市場(chǎng)的做市商在提供流動(dòng)性的基礎(chǔ)上，同時(shí)可以獲得一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可控、低風(fēng)險(xiǎn)的收益，而目前的新三板并沒(méi)有提供讓券商做市時(shí)做風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的方法。
“這個(gè)事情目前不用有太多考慮，有一點(diǎn)早�！痹谒瓮骺磥�(lái)，關(guān)于做市管理規(guī)則，有些規(guī)章制度，將來(lái)是會(huì)發(fā)一個(gè)關(guān)于做市商的管理規(guī)定的。并不是所有券商都能做市，做市的話也會(huì)有一些要求。
“做市商制度肯定是不完美的，但是在解決高企業(yè)的估值，在創(chuàng)新板或者高科技板的制度設(shè)計(jì)上，做市商是到目前為止最成熟、最有效的方式�！背虝悦魅绱藦�(qiáng)調(diào)。
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