已知的未知

即使只有一部分風(fēng)險成為現(xiàn)實，全球經(jīng)濟步履艱難的復(fù)蘇也可能毀于一旦。而政策失誤和事故的元風(fēng)險依然很高。

在伊拉克戰(zhàn)爭激戰(zhàn)正酣時，時任美國國防部長拉姆斯菲爾德提出了“已知的未知”——可預(yù)見但如何成為現(xiàn)實還不確定的風(fēng)險。如今，全球經(jīng)濟面臨著諸多已知的未知，其中大多數(shù)來自政策的不確定性。

在美國，政策不確定性的三大源頭將在今年秋天匯合。首先，美聯(lián)儲是否會在9月或更晚時候逐漸退出其開放式的量化寬松（QE）、其減少長期資產(chǎn)購買量的節(jié)奏有多快，以及其何時、以多快的節(jié)奏開始提高目前接近零的利率水平，這些仍不清楚。其次，誰會接任美聯(lián)儲主席一職。最后，如果共和黨控制的眾議院無法與奧巴馬及其民主黨戰(zhàn)友就預(yù)算達成一致，關(guān)于美國債務(wù)上限的新一輪黨派之爭可能會提高政府破產(chǎn)的風(fēng)險。

前兩個不確定性源頭已經(jīng)開始影響市場。美國長期利率的上升，是因為市場擔心美聯(lián)儲會過早、過急地退出QE以及伯南克繼任者帶來的不確定性。

目前，投資者對預(yù)算斗爭所隱含的風(fēng)險并不擔心。他們認為，財政攤牌將會在最后一刻達成妥協(xié)，以避免違約和政府關(guān)門。但投資者似乎低估了美國政治功能紊亂的程度。大部分共和黨人對政府支出懷有敵意，因此財政崩盤在今秋并非不可能發(fā)生之事。

其他發(fā)達國家也存在大量不確定性。德國大選可能再次選出總理默克爾的基督教民主聯(lián)盟（CDU）和自由民主黨組成的執(zhí)政聯(lián)盟。民調(diào)顯示，CDU和社會民主黨組成大聯(lián)盟的可能性較低。如果出現(xiàn)前者，德國對歐元區(qū)危機的政策不會改變，盡管歐元區(qū)外圍國對緊縮和核心國對援助都已經(jīng)疲勞。

在貨幣政策方面，歐洲央行在長期內(nèi)保持低利率水平的承諾來得太晚，力度也太小，沒能阻止短期和長期借貸成本升高，而這可能扼殺原本就十分孱弱的歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇。歐洲央行是否會更積極地放松政策，是個不確定因素。

在日本，政策不確定性在于安倍經(jīng)濟學(xué)的第三支箭——結(jié)構(gòu)性改革和貿(mào)易自由化以刺激潛在增長——是否能被實施，以及2014年提高消費稅的預(yù)期是否會阻礙經(jīng)濟復(fù)蘇。

在中國，11月的中共十八屆三中全會將表明中國是否會認真實施旨在將經(jīng)濟從投資拉動轉(zhuǎn)向消費拉動增長的改革。與此同時，中國經(jīng)濟的放緩導(dǎo)致商品超級周期結(jié)束，而后者與長期利率飆升一起，給許多新興市場經(jīng)濟體帶來巨大的經(jīng)濟和金融壓力。

這些經(jīng)濟體在較長時間里過度膨脹。有利的外部環(huán)境——中國的強勁增長推高商品價格，以及來自渴望收益率的發(fā)達經(jīng)濟體投資者的充裕資金——導(dǎo)致了一定程度上人為的繁榮。如今，派對已經(jīng)結(jié)束，宿醉即將開始。

印度、巴西、土耳其、南非和印尼尤其如此，它們都經(jīng)受著多重宏觀和政策疲軟，而在未來12個月—18個月中，它們還需面對日漸升級的社會動蕩和政治不確定性。沒有容易的選擇：通過提高利率捍衛(wèi)貨幣會扼殺增長、傷害銀行和公司；放松貨幣政策以刺激增長可能導(dǎo)致貨幣暴跌，造成通脹飆升、破壞外部債務(wù)融資的能力。

擺在面前的“已知的未知”不勝枚舉。一些結(jié)果可能比預(yù)期的更積極，或至少不太消極。但在今秋，即使上述風(fēng)險中只有一部分成為現(xiàn)實，全球經(jīng)濟步履艱難的復(fù)蘇就可能毀于一旦。而政策失誤和事故的元風(fēng)險也依然很高。

作者系魯比尼全球經(jīng)濟學(xué)主席、紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院經(jīng)濟學(xué)教授

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