國(guó)際金融學(xué)課后思考題

國(guó)際金融學(xué)課后思考題

第一章開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的國(guó)民收入賬戶與收支賬戶

封閉條件下，國(guó)民收入包括私人消費(fèi)、私人儲(chǔ)蓄、政府稅收。當(dāng)經(jīng)濟(jì)的開(kāi)放性僅限于商品的跨國(guó)流動(dòng)時(shí)，國(guó)民收入還需包括貿(mào)易賬戶余額。當(dāng)經(jīng)濟(jì)的開(kāi)放性發(fā)展到資本、勞動(dòng)力的國(guó)際流動(dòng)時(shí)，國(guó)民收入被加以區(qū)分。1.國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，是以一國(guó)領(lǐng)土為標(biāo)準(zhǔn)，指的是在一定時(shí)期內(nèi)一國(guó)居民生產(chǎn)的產(chǎn)品與服務(wù)的總值2.國(guó)民生產(chǎn)總值，是以一國(guó)國(guó)民為標(biāo)準(zhǔn)，指的是在一定時(shí)期內(nèi)一國(guó)居民生產(chǎn)的產(chǎn)品與服務(wù)總值。國(guó)民生產(chǎn)總值等于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值加上本國(guó)從外國(guó)取得的凈要素收入。

貿(mào)易賬戶余額與經(jīng)要素收入之和被稱為經(jīng)常賬戶余額，它在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中居于重要的地位。對(duì)經(jīng)常賬戶可以從不同角度展開(kāi)分析：從進(jìn)出口的角度看，經(jīng)常賬戶反映了一國(guó)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力水平。從國(guó)內(nèi)吸收的角度看，經(jīng)常賬戶反映了以國(guó)國(guó)民收入與國(guó)內(nèi)吸收之間的關(guān)系。從國(guó)際投資頭寸的角度看，經(jīng)常賬戶帶來(lái)了一國(guó)國(guó)第一文庫(kù)網(wǎng)際投資頭寸的變化，同時(shí)它又受到國(guó)際投資頭寸狀況的影響。從儲(chǔ)蓄與投資的角度看，經(jīng)常賬戶反應(yīng)了一國(guó)儲(chǔ)蓄與投資之間的差額，當(dāng)私人的投資與儲(chǔ)蓄比較穩(wěn)定時(shí)，經(jīng)常賬戶反映了政府的財(cái)政收支行為。

衡量經(jīng)濟(jì)開(kāi)放性的工具是國(guó)際收支。國(guó)際收支是指一國(guó)居民與外國(guó)居民在一定時(shí)期內(nèi)各項(xiàng)交易的貨幣價(jià)值總和。國(guó)際收支是一個(gè)流量概念，它反映的內(nèi)容是交易，其范圍限于居民與非居民之間的交易。

國(guó)際收支賬戶的賬戶設(shè)置包括經(jīng)常賬戶、資本與金融賬戶、錯(cuò)誤與遺漏賬戶。經(jīng)常賬戶記錄的是世紀(jì)資源的國(guó)際流動(dòng)，它包括貨物、服務(wù)、收入和經(jīng)常轉(zhuǎn)移。資本與金融賬戶是記錄資產(chǎn)所有權(quán)國(guó)際流動(dòng)行為的賬戶，其中資本賬戶包括轉(zhuǎn)移及非生產(chǎn)、非金融資產(chǎn)的收買(mǎi)和放棄；金融賬戶包括直接投資、證券投資、其他投資、官方儲(chǔ)備。

經(jīng)常賬戶余額與貿(mào)易賬戶余額之間的關(guān)系：經(jīng)常賬戶余額與貿(mào)易賬戶余額之間的差別體現(xiàn)在收入賬戶余額的大小上。

資本與金融賬戶和經(jīng)常賬戶之間的關(guān)系：不考慮錯(cuò)誤與遺漏因素時(shí)，經(jīng)常賬戶中的余額必然對(duì)應(yīng)著資本與金融賬戶在相反方向上的數(shù)量相等的余額。

國(guó)際收支平衡指一國(guó)國(guó)際收支凈額即凈出口資本流出額為0。國(guó)際收支為狹義的國(guó)際收支和廣義的國(guó)際收支，狹義的國(guó)際收支指一國(guó)在一定時(shí)期內(nèi)對(duì)外收入和支出的總額，廣義的國(guó)際收支不僅包括外匯收支，還包括一定時(shí)期的經(jīng)濟(jì)交易，收支相等稱為國(guó)際收支平衡，否則不平衡。對(duì)國(guó)際收支進(jìn)行分析主要是從特定賬戶余額的狀況及它與其他賬戶余額關(guān)系的角度入手。經(jīng)常賬戶和金融與資本賬戶之間存在的融資關(guān)系是理解國(guó)際收支平衡與否的關(guān)鍵，這一融資關(guān)系的發(fā)生機(jī)制、具體形式?jīng)Q定了國(guó)際收支的不同性質(zhì)。貿(mào)易賬戶余額、經(jīng)常賬戶余額、綜合賬戶余額都有著不同的分析意義，都可在一定程度上用于衡量國(guó)際收支狀況。

第二章開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的國(guó)際金融活動(dòng)

國(guó)際金融市場(chǎng)是指資金在國(guó)際進(jìn)行流動(dòng)或金融產(chǎn)品在國(guó)際進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)和交換的場(chǎng)所，它是開(kāi)放經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要外部環(huán)境。

國(guó)際金融市場(chǎng)由：外國(guó)金融市場(chǎng)、歐洲貨幣市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)這三部分組成。

國(guó)際資金流動(dòng)是指與實(shí)際生產(chǎn)、交換沒(méi)有直接聯(lián)系，以貨幣金融形態(tài)而存在于國(guó)際的資本流動(dòng)。 迅速發(fā)展的成因：主要是國(guó)際巨額金融資產(chǎn)的積累以及各國(guó)對(duì)資本流動(dòng)管制放松共

同作用的結(jié)果。

外匯是指：以外國(guó)貨幣表示的、能用來(lái)清算國(guó)際收支差額的資產(chǎn)。

一種外幣能成為外匯需要具備的三個(gè)條件：自由兌換性、普遍接受性、可償性。 匯率是指以一種貨幣標(biāo)的另一種貨幣的相對(duì)價(jià)格。匯率的表達(dá)方式有直接標(biāo)價(jià)法和間接標(biāo)價(jià)法兩種。根據(jù)不同角度，匯率可分為多種類型，如固定匯率與浮動(dòng)匯率、單一匯率與復(fù)匯率、實(shí)際匯率與有效匯率。 派生概念：不同貨幣之間的兌換比率。

外匯市場(chǎng)是進(jìn)行外匯交易的場(chǎng)所。它可分為兩個(gè)層次，即銀行同業(yè)市場(chǎng)、客戶與銀行間交易市場(chǎng)。銀行同業(yè)市場(chǎng)是外匯市場(chǎng)的主體，它是一個(gè)無(wú)形的抽象的市場(chǎng)。外匯市場(chǎng)上的基本交易類型是即期交易與遠(yuǎn)期交易。外匯市場(chǎng)是個(gè)高度一體化的市場(chǎng)，套匯活動(dòng)是使全球各地的外匯市場(chǎng)的匯率保持一致的主要因素。

歐洲貨幣市場(chǎng)的前身是歐洲美元市場(chǎng)，一系列因素導(dǎo)致它得到迅速發(fā)展，最終演變?yōu)橐赃M(jìn)行境外貨幣交易為主要特種的市場(chǎng)。歐洲貨幣市場(chǎng)上存在信用創(chuàng)造機(jī)制，這使得它對(duì)一國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)發(fā)揮重要影響。歐洲貨幣市場(chǎng)具有一系列獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，最主要的表現(xiàn)是這一市場(chǎng)上存貸款利率利差比各國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)小，基本上不受任何一國(guó)國(guó)內(nèi)法律管制。

第三章開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)與經(jīng)常賬戶

區(qū)別？ 僅考慮單商品市場(chǎng)時(shí)，開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的平衡條件是國(guó)民收入與國(guó)內(nèi)吸收的余額等于貿(mào)易余額。與封閉條件相比，此時(shí)均衡國(guó)民收入水平發(fā)生變化，并且經(jīng)濟(jì)的收入乘數(shù)也發(fā)生變化。自主性吸收與自主性貿(mào)易余額的變化都會(huì)引起國(guó)民收入按乘數(shù)夸張或收縮。 匯率會(huì)引起開(kāi)放經(jīng)濟(jì)一系列變量的調(diào)整。從貶值對(duì)貿(mào)易余額的影響看，這一效應(yīng)需要逐次分析。首先，當(dāng)經(jīng)濟(jì)滿足馬歇爾—勒納條件時(shí)，貶值會(huì)引起自主性貿(mào)易余額的改善。其次，在考慮國(guó)民收入變動(dòng)時(shí)，貶值會(huì)通過(guò)自主性貿(mào)易余額的改善而提高國(guó)民收入，繼而提高邊際進(jìn)口傾向提高進(jìn)口。所以，此時(shí)還要求邊際吸收傾向小于1，以保證國(guó)民收入的增長(zhǎng)超過(guò)國(guó)內(nèi)吸收增長(zhǎng)，貶值對(duì)自主性貿(mào)易余額的改善不會(huì)因國(guó)民收入帶來(lái)的進(jìn)口增加而抵消。最后，貶值對(duì)自主性吸收也有影響，這種影響之一就是勞爾森—梅茨勒效應(yīng)。此時(shí)，貶值對(duì)貿(mào)易余額的影響更加難以確定。我們對(duì)貶值引起貿(mào)易余額變動(dòng)的分析綜合國(guó)際收支的彈性分析法與吸 收分析法。

開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下各國(guó)存在相互依存性。從國(guó)民收入的角度看，一國(guó)國(guó)民收入的變動(dòng)會(huì)對(duì)另一國(guó)產(chǎn)生溢出效應(yīng)，同時(shí)也因外國(guó)國(guó)民收入發(fā)生相應(yīng)調(diào)整而進(jìn)一步對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生反饋效應(yīng)。

IS曲線：與封閉條件相比，這一曲線最大的區(qū)別在于：由于貿(mào)易余額的存在，斜率及出事位置都發(fā)生了變化。斜率變化時(shí)由于邊際進(jìn)口傾向（m）的加入，使開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的乘數(shù)效應(yīng)變小。也就是說(shuō)，對(duì)于相同的利率下降水平，開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的收入增加程度較封閉條件為小，因?yàn)槭杖朐黾拥囊徊糠钟糜谶M(jìn)口，這降低了總需求水平。

LM曲線：與封閉條件相比最大的區(qū)別在于：如果開(kāi)放經(jīng)濟(jì)實(shí)行的是固定匯率制度，則國(guó)際收支不平衡時(shí)會(huì)通過(guò)外匯儲(chǔ)備渠道導(dǎo)致貨幣供給的變動(dòng)。

與封閉條件相比，開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的平衡不僅要求商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)同時(shí)處于平衡狀態(tài)，而且還

要求外匯市場(chǎng)也處于平衡狀態(tài)。如果外匯市場(chǎng)不平衡，則經(jīng)濟(jì)也會(huì)發(fā)生調(diào)整，在固定匯率制下體現(xiàn)為貨幣供給的調(diào)整，在浮動(dòng)匯率制下體現(xiàn)為匯率的調(diào)整。

在固定匯率制下，開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制體現(xiàn)為收入機(jī)制與貨幣—價(jià)格機(jī)制的結(jié)合。其中，前者在短期內(nèi)就可以發(fā)回效力，而后者在中長(zhǎng)期才發(fā)揮效力。 在浮動(dòng)匯率制下，開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的自動(dòng)調(diào)整機(jī)制體現(xiàn)為貨幣—價(jià)格機(jī)制，但這一機(jī)制與固定匯率制下存在區(qū)別。這一區(qū)別體現(xiàn)在：在固定匯率制下，實(shí)際匯率的調(diào)整是通過(guò)價(jià)格水平的調(diào)整達(dá)到的，而在浮動(dòng)匯率制下，這是通過(guò)名義匯率的調(diào)整實(shí)現(xiàn)的。

第四章

當(dāng)存在國(guó)際資金流動(dòng)時(shí)，國(guó)際收支平橫就體現(xiàn)為經(jīng)常賬戶與資本金融賬戶作為一個(gè)整體的平衡。關(guān)于這一平衡有兩種考查方式：一是將經(jīng)常賬戶與資本與金融賬戶分開(kāi)考察，在確定影響經(jīng)常賬戶收支的主要因素后，再專門(mén)研究哪些因素影響資金的流動(dòng)，然后再將兩者綜合起來(lái)分析。二是對(duì)經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶不加區(qū)分，認(rèn)為這兩者的變動(dòng)統(tǒng)一受到某種因素的影響。

①固定匯率制下的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)平衡：表現(xiàn)為BP曲線IS曲線LM曲線交于一點(diǎn)。

（1）資金完全流動(dòng)時(shí)，經(jīng)濟(jì)平衡的利率水平與世界利率水平相同，此時(shí)經(jīng)濟(jì)的自動(dòng)平衡機(jī)制主要是對(duì)資金流動(dòng)進(jìn)行調(diào)整的利率機(jī)制

（2）資金不完全流動(dòng)時(shí)，經(jīng)濟(jì)平衡的利率與世界利率水平存在差異，此時(shí)自動(dòng)平衡機(jī)制體現(xiàn)為利率機(jī)制與原有機(jī)制間的結(jié)合。

②浮動(dòng)匯率制下的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)平衡：1）資金完全流動(dòng)時(shí)，利率水平與世界利率水平相同，自動(dòng)平衡機(jī)制體現(xiàn)為利率機(jī)制。2）資金不完全流動(dòng)時(shí)，經(jīng)濟(jì)平衡的利率與世界利率水平存在差異，此時(shí)自動(dòng)平衡機(jī)制體現(xiàn)為利率機(jī)制與原有機(jī)制間的結(jié)合。

比較 貨幣分析法將經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶進(jìn)行統(tǒng)一考察，認(rèn)為資本的國(guó)際流動(dòng)原因和商品勞務(wù)的國(guó)際流動(dòng)原因一樣，都是為了對(duì)一國(guó)的貨幣存量進(jìn)行自發(fā)調(diào)整，反映貨幣供求的不平衡。貨幣分析法有獨(dú)到的前提假定與分析理論，它認(rèn)為改善國(guó)際收支的關(guān)鍵在于控制貨幣供給。貨幣分析法有獨(dú)到之處也有局限性。

國(guó)際資金流動(dòng)形成的動(dòng)因是國(guó)際資產(chǎn)組合管理，是主要采取對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)上的各種金融工具進(jìn)行交易的方式進(jìn)行的。相對(duì)于單一資產(chǎn)，資產(chǎn)組合更能有效的分散風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)組合中不同金融工具間的受益越不相關(guān)，降低風(fēng)險(xiǎn)的效果越好。國(guó)際資金流動(dòng)的形成，體現(xiàn)為投資者為實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的最佳組合而在國(guó)際選取全球最優(yōu)資產(chǎn)組合。實(shí)際中的國(guó)際資金流動(dòng)還受很多其他因素影響，如匯率變動(dòng)，本國(guó)偏差。

國(guó)際中長(zhǎng)期資金流動(dòng)是指期限在一年或者一年以上的資金流動(dòng)。國(guó)際中長(zhǎng)期資金流動(dòng)在資金的讓渡與償還之間存在相當(dāng)長(zhǎng)的期限，因此這一流動(dòng)機(jī)制中的核心問(wèn)題是清償風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。這一資金借還之間存在的較長(zhǎng)時(shí)間差，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)有非常大的影響，它既為一國(guó)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造了封閉條件下不具備的有利條件（這突出體現(xiàn)在生產(chǎn)性貸款及消費(fèi)性貸款）。對(duì)國(guó)民收入和國(guó)內(nèi)吸收的跨時(shí)期優(yōu)化，又蘊(yùn)含了發(fā)生償還外部債務(wù)困難，即債務(wù)危機(jī)的可能性。

中得到哪些啟示？

原因：1。國(guó)際金融市場(chǎng)上的利率變化；2.外在沖擊進(jìn)一步惡化發(fā)展中國(guó)家的國(guó)際收支狀況；

3.發(fā)展中國(guó)家未能合理利用所借資金促進(jìn)出口的快速增長(zhǎng)；4.商業(yè)銀行沒(méi)有采取能有效控制

風(fēng)險(xiǎn)的措施。

解決：1.最初解決方案（1982-1984）將債務(wù)危機(jī)視為發(fā)展中國(guó)家暫時(shí)出現(xiàn)的流動(dòng)性困難，只是采取措施使它們克服這一資金短缺。

2.貝克計(jì)劃（1985-1988）通過(guò)安排對(duì)債務(wù)的新增貸款，將原有債務(wù)期限延長(zhǎng)等措施來(lái)促進(jìn)債務(wù)國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)要求債務(wù)國(guó)調(diào)整其國(guó)內(nèi)政策。

3.布雷迪計(jì)劃（1988年以后）承認(rèn)現(xiàn)有的債務(wù)額大大超過(guò)債務(wù)國(guó)償還能力，因此要在自愿市場(chǎng)導(dǎo)向的基礎(chǔ)上，對(duì)原有債務(wù)采取各種形式的減免。 啟示：經(jīng)濟(jì)在自發(fā)運(yùn)行中無(wú)法解決維持合理開(kāi)發(fā)狀態(tài)和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與發(fā)展兩國(guó)之間的矛盾，這需要一國(guó)政府開(kāi)放經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)乃至在各國(guó)政府間進(jìn)行協(xié)調(diào)。

投機(jī)者首先在本國(guó)市場(chǎng)上接入本幣，再在外幣市場(chǎng)上對(duì)本幣進(jìn)行拋售，持有外幣資產(chǎn)。如果這一攻擊能成功，投機(jī)者會(huì)在本幣貶值后再用外匯購(gòu)回本幣，歸還本幣借款。投機(jī)者實(shí)際上是比較投機(jī)活動(dòng)的成本和收益，不斷的沖擊最終迫使政府放棄維持固定匯率制，這種貨幣危機(jī)的發(fā)生與國(guó)際短期的資金流動(dòng)規(guī)律有關(guān)，主要是由于投機(jī)者的貶值預(yù)期造成的。

第五章匯率決定理論（上）

匯率決定問(wèn)題域匯率制度的性質(zhì)有著密切的關(guān)系。在金本位制度下，匯率決定的基礎(chǔ)是鑄幣平價(jià)，實(shí)際經(jīng)濟(jì)中的匯率則因供求關(guān)系而圍繞鑄幣平價(jià)上下波動(dòng)，但其波動(dòng)的幅度受制于黃金輸送點(diǎn)。在金塊本位和金匯兌本位制度下，匯率由法定平價(jià)決定，匯率波動(dòng)的幅度由由政府來(lái)規(guī)定和維護(hù)。在紙幣本位制度下，貨幣代表的價(jià)值量是決定匯率的基礎(chǔ)。

某一商品在不同地區(qū)的價(jià)格存在差異時(shí)，就有可能引起套利活動(dòng)的發(fā)生。對(duì)于不可移動(dòng)的商品以及套利活動(dòng)交易成本無(wú)限高的商品，它在不同地區(qū)間的價(jià)格差異不可能通過(guò)套利活動(dòng)消除，稱之為不可貿(mào)易商品。對(duì)于可貿(mào)易商品，套利活動(dòng)將使它的地區(qū)間價(jià)格差異保持在較小的范圍內(nèi)。如果不考慮交易成本等因素，則同種可貿(mào)易商品在世界各地的價(jià)格都是一致的，我們稱此為開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律。

購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)是歷史悠久的匯率決定理論，它從開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下各國(guó)商品市場(chǎng)間存在的聯(lián)系角度對(duì)匯率決定問(wèn)題進(jìn)行研究，認(rèn)為貨幣之間的兌換比率取決于它們各自具有的購(gòu)買(mǎi)力的對(duì)比。 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)可分為絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)、弱購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)或相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的特點(diǎn)是從貨幣數(shù)量角度對(duì)匯率進(jìn)行分析，這一特點(diǎn)使得它在匯率理論中居于非常重要的地位，同時(shí)也因各種原因而難以獲得實(shí)證檢驗(yàn)的支持。

從金融市場(chǎng)角度分析匯率與利率所存在的關(guān)系就是利率評(píng)價(jià)說(shuō)。利率平價(jià)說(shuō)是從開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下各國(guó)金融市場(chǎng)間存在的聯(lián)系角度對(duì)匯率決定問(wèn)題進(jìn)行研究，認(rèn)為匯率的變動(dòng)時(shí)由利率差異決定的。利率平價(jià)可分為套補(bǔ)的利率平價(jià)和非套補(bǔ)的利率平價(jià)，投機(jī)者的活動(dòng)使得這兩種利率平價(jià)統(tǒng)一起來(lái)，從而對(duì)遠(yuǎn)期匯率的形成起了決定性的作用。利率平價(jià)對(duì)于認(rèn)識(shí)國(guó)際資金流動(dòng)問(wèn)題非常突出的外匯市場(chǎng)上的匯率形成機(jī)制具有非常重大的價(jià)值。

1） 國(guó)民收入的變動(dòng)。當(dāng)其他條件不變時(shí)，本國(guó)國(guó)民收入的增加將通過(guò)邊際進(jìn)口傾向而帶來(lái)進(jìn)口的上升，這導(dǎo)致對(duì)外匯需求的增加，本幣貶值。外國(guó)國(guó)民收入的增加將帶來(lái)本國(guó)出口上升，本幣升值。

2） 價(jià)格水平的變動(dòng)。本國(guó)價(jià)格水平的上升將帶來(lái)實(shí)際匯率的升值，本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降，經(jīng)常賬戶惡化，從而本幣貶值。外國(guó)價(jià)格水平的上升將帶來(lái)實(shí)際匯率的貶值，本國(guó)經(jīng)常賬戶

改善，本幣升值。

3） 利率的變動(dòng)。本國(guó)利率的提高將吸引更多的資本流入，本幣升值。外國(guó)利率的提高將造成本幣貶值。

4） 對(duì)未來(lái)匯率預(yù)期的變動(dòng)。如果預(yù)期本幣在未來(lái)將貶值，資本將會(huì)流出以避免匯率損失，這帶來(lái)本幣即期的貶值。如果預(yù)期本幣在未來(lái)將升值，則本幣在即期將升值。

第六章

基本思想:匯率被看做一種資產(chǎn)價(jià)格,它是在資產(chǎn)市場(chǎng)上確定的,從而分析匯率的決定應(yīng)采用與普通股價(jià)格決定相同的理論.與傳統(tǒng)理論相比,對(duì)匯率的資產(chǎn)市場(chǎng)分析法意味著在分析方法上的兩點(diǎn)不同.首先決定匯率的是存量因素而不是流量因素.所以,資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)一般又被稱為匯率決定的存量模型.其次,在當(dāng)期匯率的決定中,預(yù)期發(fā)揮了十分重要的作用.

貨幣模型假定本國(guó)債券與外國(guó)債券之間可完全替代,商品價(jià)格在短期內(nèi)具有完全彈性,因此,貨幣市場(chǎng)的平衡情侶決定了匯率的變動(dòng)。這樣，彈性貨幣分析法就將貨幣市場(chǎng)上的一系列因素引進(jìn)了匯率水平的決定之中。在貨幣模型中，我們可以發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)市場(chǎng)分析的基本特點(diǎn)，即對(duì)未來(lái)匯率水平的預(yù)期直接影響到即期匯率水平的形成。

貨幣模型中，本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)可完全替代，因此非套補(bǔ)的利率平價(jià)成立。根據(jù)利率平價(jià)說(shuō)，et=[1/1+β]（Zt+βEt et+1）。表示：即期匯率水平是即期的經(jīng)濟(jì)基本面狀況（Zt）以及對(duì)下一期預(yù)期的匯率水平（Et et+1）的函數(shù)，所以對(duì)下一期匯率水平的預(yù)期直接影響到即期匯率水平的形成。 在短期內(nèi)，總供給曲線是水平的，價(jià)格水平不發(fā)生調(diào)整，貨幣供給的一次性增加只是造成本國(guó)利率的下降，本幣匯率的貶值超過(guò)長(zhǎng)期平衡水平，本國(guó)產(chǎn)出超過(guò)充分就業(yè)水平。長(zhǎng)期內(nèi)，價(jià)格水平可以調(diào)整，此時(shí)總供給曲線的斜率不斷增加，由于產(chǎn)出超過(guò)充分就業(yè)水平，會(huì)引起價(jià)格水平緩慢上升，貨幣需求上升，利率上升，根據(jù)利率平價(jià)的原理，造成本國(guó)匯率的上升，從而使得本國(guó)私人投資及凈出口均逐步下降，總產(chǎn)出也較短期水平下降，逐步向充分就業(yè)水平調(diào)整。調(diào)整持續(xù)到經(jīng)濟(jì)達(dá)到長(zhǎng)期平衡水平為止。此時(shí)，價(jià)格水平發(fā)生與貨幣供給量的增加同比例的上漲，本國(guó)貨幣匯率達(dá)到長(zhǎng)期平衡水平，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)成立，；利率與產(chǎn)出均恢復(fù)原狀。

它認(rèn)為本國(guó)債券與外國(guó)債券是不可完全替代的，從短期來(lái)講，各種資產(chǎn)的供給量既定，匯率是由三種資產(chǎn)市場(chǎng)同時(shí)處于平衡狀態(tài)時(shí)所決定的，匯率同利率有密切關(guān)系，在長(zhǎng)期內(nèi)資產(chǎn)市場(chǎng)的平衡還要求經(jīng)常賬戶處于平衡狀態(tài)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)在短期平衡位置存在經(jīng)常賬戶赤字或者盈余時(shí)，由短期平衡向長(zhǎng)期平衡的調(diào)整機(jī)制就體現(xiàn)為經(jīng)常賬戶余額與匯率互相作用的動(dòng)態(tài)反饋機(jī)制。

第七章

訂單流是微觀結(jié)構(gòu)理論中最為核心的變量。它是指標(biāo)的交易方向的交易量。訂單流實(shí)際上構(gòu)成了一種信息傳遞機(jī)制，從事外匯交易的銀行可以從訂單流的變動(dòng)上得出關(guān)于經(jīng)濟(jì)基本面以及市場(chǎng)動(dòng)態(tài)等方面的信息，并進(jìn)而根據(jù)這些信息來(lái)決定如何對(duì)外匯進(jìn)行報(bào)價(jià)。因此訂單流對(duì)外匯交易的數(shù)量和價(jià)格有著非常重要的影響。

匯率的宏觀經(jīng)濟(jì)平衡分析方法，又被稱為“潛在均衡分析法”。其重要思路是重新從特定的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況去分析匯率決定問(wèn)題，這代表著流量觀點(diǎn)的復(fù)興。宏觀均衡分析法的基本思想可以追溯到納克斯等人，國(guó)際貨幣基金組織從20世紀(jì)60年代末期開(kāi)始，在對(duì)匯率水平進(jìn)行評(píng)估時(shí)開(kāi)始越來(lái)越多地運(yùn)用這一方法，特別是經(jīng)過(guò)20世紀(jì)80年代初期威廉姆森等人運(yùn)

用這一思路提出了“基本均衡匯率”后，得到了很大發(fā)展，形成了現(xiàn)代匯率理論中與資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)分庭抗禮的另一大流派。

第十三章

(1) 與小國(guó)經(jīng)濟(jì)蒙代爾弗萊明模型不同，由于另外一國(guó)的國(guó)民收入不再是常量而是可以變動(dòng)的，因此在各國(guó)的經(jīng)常賬戶方程中，均不能將外國(guó)國(guó)民收入這一變量省略。當(dāng)一國(guó)國(guó)民收入增加時(shí)，它通過(guò)邊際進(jìn)口傾向而帶來(lái)該國(guó)進(jìn)口的上升，另外一國(guó)出口的增加，因此外國(guó)經(jīng)常賬戶是本國(guó)國(guó)民收入的增函數(shù)。

(2)與一國(guó)經(jīng)濟(jì)下一國(guó)只能被動(dòng)地接受某一世界利率水平不同，在兩國(guó)模型中，世界利率水平是由兩國(guó)共同確定的，各國(guó)都可以通過(guò)調(diào)整本國(guó)利率水平從而影響世界利率水平。

（1）固定匯率制下：a.國(guó)內(nèi)貨幣政策對(duì)外國(guó)經(jīng)濟(jì)有正的溢出效應(yīng)。這一溢出效應(yīng)通過(guò)收入機(jī)制與利率機(jī)制發(fā)揮作用，即本國(guó)收入增加通過(guò)本國(guó)進(jìn)口的上升造成外國(guó)國(guó)民收入增加；本國(guó)利率降低通過(guò)資金流動(dòng)使外國(guó)貨幣攻擊增加、利率下降，這也造成外國(guó)國(guó)民收入的增加。b.國(guó)內(nèi)財(cái)政擴(kuò)張政策對(duì)外國(guó)經(jīng)濟(jì)有正的溢出效應(yīng)，也是通過(guò)收入機(jī)制與利率機(jī)制發(fā)揮作用的，即本國(guó)國(guó)民收入增加通過(guò)本國(guó)進(jìn)口的上升造成外國(guó)國(guó)民收入增加，而本國(guó)更高的利率水平通過(guò)資金流動(dòng)使外國(guó)貨幣供給減少，利率上升，這又抵消了義部分收入的增加。課件，此事財(cái)政政策的溢出效應(yīng)低于同等情況下貨幣政策的溢出效應(yīng)。

（2）浮動(dòng)匯率制下：a國(guó)內(nèi)貨幣政策對(duì)外國(guó)經(jīng)濟(jì)有負(fù)的溢出效應(yīng)，這是因?yàn)楸緡?guó)收入增加通過(guò)收入機(jī)制帶來(lái)外國(guó)國(guó)民收入一定增加的同時(shí)，本國(guó)較低的利率通過(guò)利率機(jī)制使本國(guó)貨幣便是、外國(guó)貨幣升值，這使得外國(guó)經(jīng)常賬戶惡化從而帶來(lái)外國(guó)國(guó)民收入更大程度的下降。b.本國(guó)財(cái)政過(guò)賬政策對(duì)外國(guó)經(jīng)濟(jì)有正的溢出效應(yīng)，這也是通過(guò)本國(guó)收入機(jī)制與利率機(jī)制發(fā)揮作用，即本國(guó)國(guó)民收入增加通過(guò)本國(guó)進(jìn)口的上升造成外國(guó)國(guó)民收入增加，而本國(guó)更高的利率水平通過(guò)本幣升值使外國(guó)出口增加從而進(jìn)一步提高了外國(guó)的國(guó)民收入。此時(shí)財(cái)政政策的溢出效應(yīng)與貨幣政策的溢出效應(yīng)正好相反。

（1）開(kāi)放經(jīng)濟(jì)間存在著相互依存性，這一相互依存性的產(chǎn)生是因?yàn)闆_擊可以通過(guò)收入機(jī)制、利率機(jī)制、相對(duì)價(jià)格機(jī)制等渠道進(jìn)行國(guó)際傳遞。因此，一國(guó)的財(cái)政、貨幣政策會(huì)對(duì)別國(guó)產(chǎn)生溢出效應(yīng)，一國(guó)通過(guò)政策搭配來(lái)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡目標(biāo)過(guò)程中必然要考慮到經(jīng)濟(jì)相互依存性帶來(lái)的制約。（2）在經(jīng)濟(jì)存在相互依存性的情況下，對(duì)政策進(jìn)行國(guó)際協(xié)調(diào)時(shí)非常必要的。它可以避免分散決策所帶來(lái)的低效率。總的來(lái)說(shuō)，國(guó)際政策協(xié)調(diào)有利于各國(guó)內(nèi)外均衡目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。 第十四章

對(duì)政策國(guó)際協(xié)調(diào)過(guò)程中的一些基本問(wèn)題所進(jìn)行的制度安排被稱為國(guó)際貨幣體系。國(guó)際貨幣體系最基本的分類是從貨幣本位及匯率制度這兩個(gè)角度進(jìn)行的。國(guó)際貨幣體系隨著歷史的發(fā)展而不斷演變。國(guó)際貨幣體系的形成有兩種途徑，一是通過(guò)經(jīng)濟(jì)自發(fā)形成實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的一些國(guó)際準(zhǔn)則，二是通過(guò)國(guó)際協(xié)調(diào)而人為地在短期內(nèi)建立起來(lái)。

特點(diǎn)是：黃金不但是國(guó)際貨幣體系的基礎(chǔ)，而且可以自由輸出入，自由兌換，金幣自由鑄造。國(guó)際金本位制下的內(nèi)外均衡實(shí)現(xiàn)機(jī)制主要是通過(guò)物價(jià)—現(xiàn)金流動(dòng)機(jī)制自發(fā)調(diào)整，這一實(shí)現(xiàn)機(jī)制有其特定的歷史條件。在20世紀(jì)初期，歷史條件的變化是國(guó)際金本位制最終崩潰。

布雷頓森林體系是二戰(zhàn)后形成的一個(gè)美國(guó)居于統(tǒng)治地位的新的國(guó)際貨幣體系，它的最主要特征可概括為雙掛鉤的可調(diào)整的釘住匯率制度。在這一體系下，各國(guó)的內(nèi)外均衡實(shí)現(xiàn)問(wèn)題上具

有不對(duì)稱性，這一不對(duì)稱性構(gòu)成了布雷頓森林體系的根本缺陷，即特里蘇兩難。布雷頓森林體系的瓦解過(guò)程，就是特里蘇兩難所預(yù)言的美元危機(jī)不斷爆發(fā)直至最終崩潰的過(guò)程。

20世紀(jì)70年代后，國(guó)際貨幣體系進(jìn)入了牙買(mǎi)加體系階段。牙買(mǎi)加體系對(duì)布雷頓森林體系進(jìn)行了揚(yáng)棄。一方面，他繼承了布雷頓森林體系下的國(guó)際貨幣基金組織，并且，基金組織的作用還得到了加強(qiáng)。另一方面，他放棄了布雷頓森林體系下的雙掛鉤制度，實(shí)行多樣化的匯率安排。牙買(mǎi)加體系在內(nèi)外均衡實(shí)現(xiàn)機(jī)制的安排上比較靈活，在一定程度上適應(yīng)了世界經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀。

國(guó)際貨幣基金組織是進(jìn)行國(guó)際協(xié)調(diào)的主要國(guó)際金融機(jī)構(gòu)。國(guó)際貨幣基金組織的份額對(duì)其成員國(guó)來(lái)說(shuō)有著重要意義。國(guó)際貨幣基金組織的主要職能是進(jìn)行匯率監(jiān)督與提供資金融通。國(guó)際貨幣基金組織貸款的條件性問(wèn)題具有很大的爭(zhēng)議。

第15章

一是區(qū)域貨幣合作，指有關(guān)國(guó)家在貨幣問(wèn)題上實(shí)行的協(xié)商、協(xié)調(diào)乃至共同行動(dòng)，它在合作形式、時(shí)間和內(nèi)容等方面都有較大的選擇余地。二是區(qū)域貨幣同盟，這是區(qū)域貨幣合作形式的深入發(fā)展，指根據(jù)法律文件（共同遵守的國(guó)際協(xié)議）就貨幣金融某些重大問(wèn)題進(jìn)行的合作。三是通貨區(qū)，它是貨幣一體化的一種高級(jí)表現(xiàn)形式，其特征是成員國(guó)貨幣之間的名義比價(jià)相對(duì)穩(wěn)定。

分別是要素流動(dòng)性分析、經(jīng)濟(jì)開(kāi)放性分析、低程度的產(chǎn)品多樣性分析、國(guó)際金融一體化程度分析、政策一體化程度分析、通貨膨脹率相似性分析，分別以生產(chǎn)要素的高度流動(dòng)、高度開(kāi)放性、低程度的產(chǎn)品多樣性、國(guó)際金融高度一體化、政策一體化程度分析、通貨膨脹率的相似性作為確定最適度通貨區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。上述單一指標(biāo)都從不同側(cè)面反映了國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的客觀變化，但單獨(dú)強(qiáng)調(diào)其中任何一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)難免失之偏頗，將它們加以綜合才能對(duì)區(qū)域性貨幣一體化做出較為完滿的理論解釋和說(shuō)明。

一國(guó)在其與通貨區(qū)的經(jīng)濟(jì)一體化程度高于（至少等于）水平?1時(shí)，決定加入通貨區(qū)，因?yàn)槿艚?jīng)濟(jì)一體化程度小于水平?1，LL曲線位于GG曲線上方，加入通貨區(qū)所經(jīng)歷的產(chǎn)出于就業(yè)的不穩(wěn)定性損失要高于從中獲得的貨幣效率收益，該國(guó)會(huì)留在通貨區(qū)之外。若經(jīng)濟(jì)一體化成俗高于（或等于）水平?1，GG曲線表示的加入通貨區(qū)的貨幣效率收益高于（或等于）LL曲線表示的加入通貨區(qū)所損失的穩(wěn)定性，該國(guó)決定加入通貨區(qū)。由此，決定一國(guó)加入通貨區(qū)的最低經(jīng)濟(jì)一體化水平為?1，即GG曲線與LL曲線的交點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)一體化水平，高于水平?1，加入通貨區(qū)的國(guó)家可得到凈收益。（圖在318頁(yè)）

具備的條件

1960-1971：跛行貨幣區(qū)，歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣合作開(kāi)始階段，出發(fā)點(diǎn)在于促進(jìn)成員國(guó)貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)在戰(zhàn)后的發(fā)展，恢復(fù)個(gè)國(guó)貨幣的自由兌換，而不涉及各國(guó)的匯率安排和儲(chǔ)備資產(chǎn)形式的確定。 1972-1978：第一個(gè)經(jīng)濟(jì)、貨幣聯(lián)盟計(jì)劃的提出及實(shí)施階段，隨著布雷頓森林體系的解體，跛行貨幣區(qū)開(kāi)始分化和重組，由西歐貨幣的聯(lián)合浮動(dòng)安排取而代之。 1979-1998：歐洲貨幣體系的建立與發(fā)展階段，為制止匯率的劇烈波動(dòng)，促進(jìn)歐共體成員國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，歐洲貨幣體系建立。 1999：歐洲經(jīng)濟(jì)一體化步伐開(kāi)始加快

條件：1、保證貨幣完全不可取消的自由兌換2、是在銀行和其他金融市場(chǎng)充分一體化的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)資本的完全自由流動(dòng)3、取消匯率的波動(dòng)幅度，實(shí)行不可改變的固定匯率平價(jià)。

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